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上半年经济如何？下半年关注点在哪？

核心内容

2026年上半年，中国经济在工业利润、科技投资以及全球市场动态等方面呈现出明显的结构性变化。整体来看，工业利润增长较快，但行业分化加剧，传统行业库存压力上升，需求改善不均。与此同时，全球科技投资持续推动高技术制造业利润增长，而美联储政策预期变化也对资本市场产生影响。

主要观点

1. 工业利润增长显著

• 整体表现：1—5月份全国规模以上工业企业实现利润总额31,439.6亿元，同比增长18.8%，较1—4月加快0.6个百分点；5月当月利润同比增长21.1%，延续年初以来的较快增长。
• 行业拉动：计算机电子行业对5月利润拉动8.7个点，有色冶炼拉动5.8个点，合计贡献68.8%。这表明电子行业是当前工业利润增长的主要引擎。
• 高技术制造业：规模以上高技术制造业利润同比增长44.7%，显著高于规上工业平均水平，反映科技投资对经济的支撑作用。

2. 库存与周转压力显现

• 库存增速：5月名义库存增速升至8.8%，实际库存增速提升至4.7%。
• 库销比与周转天数：两者均有所上升，且高于去年同期水平。
• 行业分化：在新兴产业带动利润增长的同时，传统行业库存和周转压力加大，需求改善未均匀扩散，传统行业仍面临经营效率拖累。

3. 未来展望：科技投资延续，但风险凸显

• 三季度科技投资：科技投资的拉动效应可能仍将持续，预计9月之前全球半导体销售将保持上升。
• 行业分化加剧：利润增长过于集中，前三大拉动行业贡献了七成以上利润增长，其余行业增长不稳，K型分化愈发明显，可能带来一定风险。
• 内需政策预期：市场对下半年宏观政策进一步加码稳增长的预期升温。

关键信息

1. 美联储政策预期升温

• 加息预期：市场普遍预计9月将有一次加息，但美联储当前加息成本高于收益。
• 政策转向：美联储在6月议息会议中表现出较为鹰派的立场，弱化预期管理，更多依赖实时数据。
• 风险提示：若加息，可能刺破股市泡沫，放大经济下行风险，但短期市场完成加息计价后，流动性预期可能出现回摆，带来反弹空间。

2. 流动性预期与科技板块表现

• 科技板块：当前科技股上涨是在高美债利率环境下完成的，若流动性回摆，对其边际贡献有限。
• 业绩驱动：科技行情未来更依赖业绩兑现，若业绩不及预期，估值波动可能加剧。

3. 市场数据参考

• CME FEDWATCH TOOL：显示9月加息概率为40.3%，10月为45.6%，12月为27.8%，1月为29.0%，4月为29.8%，6月为27.9%，7月为25.8%，9月为26.5%。显示市场对加息的预期逐步上升。

总结

2026年上半年中国经济在科技投资推动下，工业利润增长较快，尤其是电子和高技术制造业表现突出。但传统行业库存压力上升，行业分化加剧，存在结构性风险。未来三季度科技投资仍可能带动利润增长，但需关注业绩兑现情况。同时，美联储加息预期升温，可能对市场产生扰动，科技板块受高利率环境影响较大，其表现更多依赖实际业绩。整体来看，下半年需关注政策稳增长力度、科技行业业绩表现以及全球流动性变化对市场的影响。