20130616-招商证券_香港_-2013下半年香港股票市场纺织服装行业投资展望_34页_2mb

2013下半年香港股票市场纺织服装行业投资展望总结

核心内容

2013年下半年，香港纺织服装行业在经历了一年的去库存后，开始逐步恢复。尽管整体市场仍面临挑战，但行业景气度有所改善，出口市场也显示出复苏迹象。然而，由于人均收入增长乏力，市场需求恢复缓慢，行业仍需面对结构性调整和盈利模式转变的压力。

主要观点

1. 行业恢复迹象：

   • 服装生产量恢复正常，显示国内行业库存积压情况有所改善。
   • 2013年一季度消费市场呈现缓中趋稳态势，五月份略有回落，但整体好于2012年。

2. 估值情况：

   • 香港上市服装公司的市盈率普遍低于平均水平。
   • 鞋类公司未来股价上涨潜力最大。
   • 运动、男装及金银珠宝子行业的指数已反映盈利预期，但仍有估值修复空间。
   • 休闲服饰和奢侈品子行业的股价已完全反映市场预期，且估值较高，存在下行风险。

3. 推荐股票：

   • 长期配置：百丽(1880.HK)、利邦(891.HK)
   • 短期配置业绩反转型：中国动向(03818.HK)、李宁(02331.HK)

关键信息

推动消费增长的长短期动力

三四线城市增长潜力

• 人均收入和可支配收入增幅比一二线城市快，成为消费的主要推动力。
• 城镇与农村人均衣着支出比例显示农村消费优于城镇。

城市化与消费升级

• 城镇化率与人均GDP正相关，促进更多样化的消费需求。
• 消费升级使细分市场需求增强。

消费者信心与短期因素

• 消费者信心指数反复，但整体保持乐观。
• 节假日销售和天气变化对市场影响显著。

市场饱和与渠道策略调整

• 低层级城市店铺渗透率高，扩张空间有限。
• 体育用品企业经历“关店潮”，品牌集中度提升。
• 达芙妮在三线城市网点覆盖率约30%，四线至六线城市约12%。

成本上涨与渠道规模缩小

• 一线城市租金持续上涨，压缩利润。
• 三四线城市租金相对稳定。

产品转嫁能力下降

• 棉花和棉纱价格波动，影响产品利润。
• 品牌缺乏忠诚度，面临激烈竞争。

产品重新成为销售焦点

• 品牌需通过创新和差异化来提升竞争力。
• 国内运动品牌面临国际品牌竞争压力。

服装行业深度调整期

• 2011年为行业拐点，2012年库存高企和“关店潮”显现。
• 行业进入结构调整，需精细化管理以提高效率和品牌附加值。

盈利模式改变

• 品牌商向上游或下游整合，提升产品设计能力和店铺自营比例。
• 李宁和中国动向展示了不同的零售结构。

品牌服饰公司制胜“三剑客”

• 未来十年，成熟消费者需求个性化，企业需清晰的价值诉求来吸引不同消费群体。
• 强势品牌在市场不景气时表现突出，具备较高的利润空间和估值水平。

渠道掌控能力

• 现代零售渠道如购物中心、折扣店、奥特莱斯及网上销售，成为品牌拓展的新方向。
• 自营模式盈利更稳定，加盟商盈利空间缩小。

供应链管理

• “快时尚”依赖高效供应链和快速补货能力。
• 百丽和达芙妮通过供应链优化提升运营效率。

选择“乱世英雄”的三大标准

• 品牌运营
• 品牌定位
• 品牌形象

亚洲服装指数估值

• 亚洲服装指数估值低于平均水平，但未来有望恢复。
• 香港上市服装公司具备估值修复潜力。

投资策略

• 布局龙头：选择拥有良好基本面的行业龙头公司，如百丽、利邦，以等待市场改善带来的增长动力。
• 关注业绩反转型：中国动向和李宁作为短期配置的候选，其业绩有望恢复。
• 估值修复：市场环境改善后，部分公司的估值有望得到修复，特别是鞋类公司。

个股分析

利邦 (891.HK)

• 定位高端男装市场，具备较强的品牌价值。
• 管理层执行力强，盈利预期良好。
• 面临宏观经济和政策影响，但长期发展值得期待。

百丽 (1880.HK)

• 作为行业龙头，具备估值溢价潜力。
• 新业务布局有助于巩固行业领先地位。
• 2013年预计销售和利润增长，市盈率有望下降。

中国动向 (03818.HK)

• 业务持续改善，但行业整体情况未完全反转。
• EPS预计保持稳定，市盈率逐步下降。
• 建议投资者关注其长期发展潜力。

李宁 (02331.HK)

• 2013年销售小幅下降，但利润亏损幅度收窄。
• 通过关闭低效店铺和优化库存管理，改善经营状况。
• 预计2014年及以后业绩逐步恢复，市盈率有望提升。

总结

2013年下半年，香港纺织服装行业在去库存后开始恢复，但市场仍面临结构性调整和盈利模式转变的挑战。行业增长动力主要来自三四线城市消费潜力和消费升级趋势。推荐关注行业龙头和业绩反转型公司，同时注意市场波动和估值修复的潜在机会。