20140620-中国银河-家用电器行业_深度报告-重视白电龙头的防御价值_37页_2mb

白电龙头配置价值分析总结

核心内容

白电行业整体具备较强的防御价值，尤其在当前市场环境下，龙头企业仍具配置优势。尽管行业需求增长有限，但其盈利水平稳步提升，估值处于历史低位，具备较高的安全边际和分红能力，成为稳健投资的首选。

主要观点

• 行业生态优化：白电行业集中度提升，龙头品牌掌控市场，形成良性竞争格局。
• 盈利水平提升：消费升级推动产品均价上涨，产品结构优化带来收入和利润双增长。
• 估值优势明显：当前白电龙头估值较低，充分反映市场对增长的悲观预期，具备高分红和稳定增长特性。
• 需求不悲观：家电作为基本消费品，需求长期稳定，虽短期受地产影响，但中长期增长因素未变。

关键信息

行业生态与集中度

• 白电行业整体集中度提升，空调行业已形成格力、美的、海尔的寡头格局，市占率合计约80%。
• 冰箱、洗衣机行业集中度也在逐步提升，但外资品牌仍有一定市场份额。
• 产品结构优化，均价提升，推动行业盈利增长。

需求与增长因素

• 家电需求虽不乐观，但基本需求持续存在，中长期增长因素包括：总人口、城镇化进程、家庭小型化、居民可支配收入提升等。
• 农村市场仍有较大潜力，家电下乡政策推动保有量提升。
• 非居民市场（如工程机、商用机）增长空间广阔，推动行业多元化发展。

估值与投资建议

• 白电龙头当前估值处于历史低位，PE在7-8倍区间，具备较高的安全边际。
• 估值水平反映市场对未来增长的悲观预期，但企业基本面稳健，盈利增长确定性强。
• 分红能力强，适合注重稳定回报的投资者。

具备弹性的个股

• 青岛海尔：受益于行业格局优化和战略合作（如与阿里合作），具备业绩和估值弹性。
• 小天鹅：美的拟要约收购实现绝对控股，提升市场份额和盈利水平，具有增长潜力。
• 老板电器：厨电行业龙头，受益于消费升级和渠道下沉，增长空间大。
• 海信科龙：产品结构优化，增长趋势向上，具备可持续发展能力。
• 美菱电器、华帝股份、奥马电器：虽质地一般，但业绩或估值弹性较大，值得关注。

重点公司推荐

• 美的集团：收入和利润增长显著，产品结构优化，净利率稳步提升，具备高增长潜力。
• 格力电器：行业龙头，核心竞争力强，产品高端化推动均价和利润增长。
• 青岛海尔：注重市值管理，战略合作提升竞争力，估值具有提升空间。
• 小天鹅：美的收购后提升市场份额，净利率增长明显，未来可期待业绩改善。
• 老板电器：厨电行业龙头，持续抢占市场，业绩增长强劲。
• 海信科龙：产品结构优化，市场地位稳固，具备增长潜力。

彩电行业展望

• 彩电销售有望触底回升，关注业绩反弹带来的投资机会。
• 日系品牌衰退，民族品牌竞争力增强，行业集中度提升。
• 乐视、小米等互联网企业冲击传统盈利模式，但尚未颠覆行业。
• 彩电行业具备积极的一面，如技术进步、消费升级等。

风险与催化剂

• 主要风险因素：终端需求不旺，可能影响增长预期。
• 行业催化剂：大宗原材料价格下跌，提升盈利水平；地产政策调整，释放家电需求；消费升级，推动产品均价提升。

总结

白电行业具备较强的防御价值和增长潜力，尤其在需求稳定、生态优化、产品结构升级和估值低位等多重因素支持下，龙头企业仍是配置首选。同时，结构性行情下，具备业绩和估值弹性的个股也值得关注，如青岛海尔、小天鹅、老板电器、海信科龙等。彩电行业虽面临冲击，但仍有复苏可能，需耐心等待。整体来看，家电行业空间广阔，未来增长可期，维持“推荐”评级。