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天味食品（603317.SH）总结

核心内容概述

天味食品于2022年7月发布半年度业绩预增公告，显示其2022H1营收和净利润均实现显著增长，符合市场预期。公司通过前期调整，提升了经营效率和盈利能力，同时受益于行业景气度提升，未来增长空间充足。分析师维持“买入”评级，认为其业绩弹性和成长性良好。

主要观点

1. 短期业绩表现强劲

• 2022H1营收：预计为12.14亿元，同比增长19.44%。
• 2022H1归母净利润：预计为1.66亿元，同比增长119.63%。
• 2022Q2营收：5.85亿元，同比增长18.22%。
• 2022Q2归母净利润：0.66亿元，实现扭亏为盈。

2. 增长趋势有望延续

• 小龙虾调料：2022Q2延续增长，全年预计收入达2亿元。
• 鱼调料：季节性不明显，预计保持良性增长。
• 火锅底料：随着旺季来临及促销推广跟进，有望快速上量。
• 产品战略：聚焦大单品矩阵，预计酸菜鱼调料+手工火锅底料收入占比提升至35%。

3. 成本与利润改善

• 毛利率提升：2022Q2毛利率同比改善，主要受益于促销力度收窄及大宗原料价格下行。
• 广宣费用收缩：2022Q2广告费用下降，释放业绩弹性。
• 利润率修复：成本拐点已现，未来利润率有望持续修复。

4. 行业前景乐观

• 复调行业：整体景气好于调味品行业，未来有望保持15%以上CAGR。
• 市占率提升：2021年家庭端市占率不足10%，未来有望加速提升。
• 长期增长：预计未来5年收入CAGR为20%以上，成长空间无忧。

关键信息

财务预测

财务表现

• 资产负债率：2022E为14.5%，较2021A略有上升。
• 流动比率：2022E为4.9，较2021A下降。
• 速动比率：2022E为4.5，较2021A下降。
• 毛利率：2022E为35.3%，较2021A有所提升。
• 净利率：2022E为13.5%，较2021A有所提升。
• ROE：2022E为8.2%，较2021A提升。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司短期业绩强兑现，长期增长空间充足，且利润率有望持续修复。当前股价对应PE为59倍，剔除股权激励费用后为51倍，估值合理。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 市场推广不及预期
• 成本超预期上行

公司信息与研究团队

• 分析师：芙蓉（执业证书编号：S0680519070001）
• 研究助理：陈昕晖（执业证书编号：S0680122030023）
• 公司行业：调味发酵品
• 股票信息：
  • 7月14日收盘价：25.96元
  • 总市值：197.62亿元
  • 总股本：761.26百万股
  • 自由流通股占比：99.07%

财务报表摘要

利润表

• 营业收入：2022E预计24.8亿元，同比增长22.6%。
• 归母净利润：2022E预计3.4亿元，同比增长81.7%。
• 每股收益：2022E为0.44元，2023E为0.59元，2024E为0.78元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2022E预计为370亿元，同比增长显著。
• 投资活动现金流：2022E预计为-318亿元，主要为资本支出。
• 筹资活动现金流：2022E预计为4亿元，略有改善。

估值比率

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