20220823-德邦证券-东方雨虹-002271.SZ-地产下行周期_渠道转型加速进行_4页_857kb

报告摘要

东方雨虹（002271.SZ）投资分析总结

核心内容概述

东方雨虹（002271.SZ）是一家隶属于建筑材料行业的公司，当前股价为31.74元，分析师给出“买入”评级，合理价格区间为44.60-49.06元。公司正经历地产下行周期，但通过渠道转型和业务拓展，展现出较强的竞争力和增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

2022年上半年：公司实现营业收入153.07亿元，同比增长7.57%；但归母净利润下滑37.13%，扣非净利润下滑38.48%，主要受原材料价格上涨和地产资金压力影响。
2022年第二季度：营收同比增长1.65%，但净利润大幅下滑，反映公司经营压力仍在持续。
2022年全年预测：公司归母净利润预计为39.66亿元，对应EPS为1.57元，2023年EPS预计为2.23元，2024年为3.00元。

2. 业务结构与增长

防水涂料：表现强劲，收入同比增长19.86%，成为零售端的重要增长点。
防水卷材：收入增长较慢，仅为1.13%，主要依赖工程端市场，受地产下行和施工受阻影响较大。
防水施工：增长0.66%，但整体仍受工程资金压力影响。
民建集团：在零售端表现突出，2022H1实现营收3.52亿元，同比增长47%。公司通过“虹哥汇”会员体系、与500多家大型装饰公司及2万余家家装公司合作，增强市场渗透率。

3. 渠道转型

公司加快渠道转型，推动直销与工程渠道深度融合，建立多维工程营销网络。
推广“合伙人机制”，加强与大型企业集团的战略合作，拓展非房地产领域业务。
建设绿色建材产能，推动“政企”合作，发展基础设施、城市新兴基建及工矿仓储物流等业务。

4. 现金流与应收账款

2022Q2经营性现金流净流出21.96亿元，收现比为0.68，显示下游回款压力较大。
应收账款和票据增长显著，计提信用减值损失3.46亿元，但分析师认为下半年随着“保交楼”政策推进和基建项目落地，现金流有望改善。

关键财务指标

营收与利润预测

年份	营收（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率
2022E	36,763	15.1%	3,966	-5.7%
2023E	45,772	24.5%	5,624	41.8%
2024E	56,813	24.1%	7,547	34.2%

盈利能力

毛利率：2022E为27.3%，2023E预计回升至28.8%，2024E为29.8%。
净利润率：2022E为10.8%，2023E为12.3%，2024E为13.3%。
净资产收益率（ROE）：2022E为13.4%，2023E为16.0%，2024E为17.7%。

估值指标

估值指标	2022E	2023E	2024E
P/E	20.17	14.22	10.60
P/B	2.71	2.28	1.87
P/S	2.18	1.75	1.41
EV/EBITDA	13.38	9.34	6.58

现金流与资产负债

经营现金流：2022E预计为4,932百万元，2023E为5,494百万元，2024E为7,279百万元。
资产负债率：持续下降，从2021年的46.3%降至2024E的42.1%。
流动比率：从1.7提升至1.9，显示公司短期偿债能力增强。

风险提示

原材料价格持续上涨：沥青和乳液价格高位运行，压缩利润空间。
地产投资低于预期：地产下行周期可能影响工程端需求。
行业竞争加剧：可能导致企业扩张进度不及预期。
环保政策影响：若环保监管放松，可能影响产能退出进度。

投资建议

分析师认为，尽管2022年上半年公司面临外部压力，但其在零售端表现强劲，渠道转型加速，且具备较强的回款能力。预计2023年EPS为2.23元，对应PE估值为14.22倍，2024年EPS为3.00元，对应PE估值为10.60倍。基于2023年EPS给予20-22倍PE，目标价区间为44.60-49.06元，维持“买入”评级。