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乐普医疗（300003）2016-2018年总结

核心内容

乐普医疗是中国心血管产业的领先企业，拥有心血管介入治疗器械的国产化优势，并形成了医疗器械、药品、医疗服务及策略性业务（如移动医疗、金融业务）四大板块的全产业链布局。在国有股退出后，公司通过外延并购进入心血管药品市场，同时积极布局基层市场，构建三级心血管网络医院服务体系，打造心血管全产业链闭环生态圈。

主要观点

• 心血管疾病市场庞大：我国心血管疾病患者人数达到2.9亿，心血管疾病的发病率和死亡率持续上升，市场空间突破千亿。
• 基层市场成为增长点：随着分级诊疗政策的推进和医保覆盖率的提升，基层市场潜力巨大，公司通过县级药店诊所作为入口，快速拓展基层渠道。
• 外延并购增强竞争力：公司通过并购获得氯吡格雷、阿托伐他汀、左西孟旦、奈西立肽等心血管药品，与医疗器械形成协同效应。
• “药品+器械+服务”三位一体：公司通过药品、器械和医疗服务的融合，构建闭环生态圈，提升患者黏性。
• 盈利增长预期明确：预计2016-2018年归母净利润分别为7.35亿、9.60亿和12.41亿元，EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元，PE分别为43倍、33倍和25倍，首次给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司背景与业务布局

• 乐普医疗成立于1999年，2009年上市，是国内血管支架及介入器械制造的龙头企业。
• 公司业务涵盖医疗器械、药品、医疗服务及策略性业务，形成完整产业链布局。
• 2013年公司率先布局县级心血管介入市场，2014年完成实际控制人变更，业绩恢复增长。

2. 基层市场与三级网络医院体系

• 基层市场潜力巨大，公司构建了以县级药店诊所为入口的三级心血管网络医院体系。

• 三级体系包括：

  • 第一层面：乐普北京心血管网络医院，为高端人群提供面对面服务。
  • 第二层面：五个大区级网络医院，覆盖全国。
  • 第三层面：1500家县级基层药店诊所，提供远程诊疗服务。

• 通过三级网络医院体系，公司实现了对基层市场的有效覆盖，带动药品和智能医疗器械销售。

3. 药品板块发展

• 氯吡格雷：国内市场规模突破百亿，公司通过并购乐普药业获得该品种，具备价格优势，预计未来保持40%-50%的高速增长。
• 阿托伐他汀：公司通过收购新东港药业获得该品种，原料药+制剂全产业链布局，成本优势明显，制剂业务增长空间大。
• 降压、降糖药品：公司继续并购降压、降糖等药品品种，丰富产品线，提升市场竞争力。

4. 药品与器械协同效应

• 公司通过基层渠道优势，实现药品快速放量，为业绩增长提供支撑。
• 氯吡格雷和阿托伐他汀等大品种在基层渠道带动下，成为公司重要的“变现神器”。
• 自主研发的新产品如可降解支架、双腔起搏器等，为公司未来业绩增长提供动力。

5. 投资建议

• 首次给予“增持”评级，预计2016-2018年公司归母净利润分别为7.35亿、9.60亿和12.41亿元，EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元，对应PE分别为43倍、33倍和25倍。
• 公司“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合的全产业链布局，为公司长期发展奠定基础。

风险提示

• 药品招标降价风险：药品价格可能因招标政策调整而下降。
• 外延并购整合不达预期：并购后的整合效果可能影响公司业绩。
• 商誉减值风险：并购带来的商誉可能因业绩不达预期而减值。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务与估值指标

总结

乐普医疗凭借心血管介入治疗器械的领先地位和外延并购策略，成功拓展药品和医疗服务领域，构建了“药品+器械+服务”三位一体的产业闭环。公司积极布局基层市场，通过三级网络医院体系和精准医疗、移动医疗、可穿戴设备等手段，提升患者黏性和市场渗透率。随着PCI手术量持续增长和药品板块快速放量，公司未来三年预计保持30%的复合增长，前景广阔。