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乐普医疗 (300003) 2016年总结

核心内容

乐普医疗成立于1999年，2009年在深交所创业板上市，经历多个发展阶段后，2016年起进入“心”生态发展的黄金十年。公司正致力于打造中国心血管全产业链生态系统，涵盖医疗器械、药品、医疗服务和互联网医疗四大板块，实现内生与外延双轮驱动，推动业绩高速增长。

主要观点

• 乐普医疗已从单一医疗器械企业转型为心血管全产业链的生态系统构建者。
• 通过并购与投资，公司不断扩展业务范围，增强各板块协同效应，提升整体竞争力。
• 公司在2016年进入高速发展新时期，上调投资评级至“买入”，目标价为46.8元，有34%的上涨空间。
• 预计2016-2020年复合年增长率不低于30%，2020-2025年不低于20%。

关键信息

业务板块

1. 医疗器械生态圈：

   • 重点布局心血管器械、诊断试剂IVD、外科手术器械和智能医疗器械。
   • 新产品如完全可吸收支架、双腔起搏器、左心耳封堵器等将推动长期增长。
   • 2016年投资2.73亿元建设心血管网络医院，布局1500个辐射县镇的药店诊所。

2. 药品生态圈：

   • 涉及抗血栓、抗心衰、降血脂、降血糖等药物。
   • 通过收购乐普药业（60%股权，2016年3月成为全资子公司）和新东港药业（51%股权），公司获得重要心血管药物如氯吡格雷和阿托伐他汀钙。
   • 未来计划通过收购等方式介入降血压药物市场。

3. 医疗服务生态圈：

   • 布局心脏中心科室共建、心血管专科医院群、基层医院共建等。
   • 2016年投资9320万元获得洛阳六院100%股权，计划每年新增3-5家医院。

4. 工具类业务：

   • 包括小股权投资、乐普金融、互联网医疗。
   • 互联网医疗业务已实现落地，通过移动医疗硬件入口、云健康社区、网络医院和垂直电商实现变现。

财务与盈利预测

• 2015-2017年EPS预测：0.60元、0.78元、1.01元，同比增长23%、30%、30%。
• 市盈率预测：2016年为45倍，2017年为35倍。
• 估值：基于A股医疗器械领域平均估值57倍，给予2016年60倍估值，目标价为46.8元。

股价催化剂

• 乐普药业、新东港、秉琨投资业绩超预期。
• IVD业务发展、可降解支架、左心耳封堵器研发进度超预期。
• 心血管网络医院进展及电商流量和销售收入超预期。

风险提示

• 收购整合不达预期。
• 器械及药品招标政策变化导致价格下降。
• 乐普药业、新东港、秉琨投资业绩不达预期。

投资评级与估值

• 投资评级：买入。
• 估值依据：基于公司未来业绩增长预期及行业平均估值，给予60倍市盈率，目标价46.8元。

财务数据

有别于大众的认识

1. 乐普已转型为心血管全产业链生态系统，不再局限于医疗器械。
2. 公司通过并购和外延发展，业绩有望保持30%-40%的高速增长。
3. 互联网医疗业务已实现落地，具备变现能力，成为公司增长新引擎。

未来展望

• 2020年目标：医疗器械利润占比降至50%（心血管器械40%，诊断试剂10%），药品板块占比提升至30%，医疗服务占比15%，策略型业务占比5%。
• 2025年目标：医疗器械占比45%（心血管器械25%，诊断试剂20%），药品占比30%，医疗服务占比20%，策略型业务占比5%。

关键战略

• 完全可吸收支架：预计2017年上市，将带来新的利润增长点。
• 双腔起搏器：有望在2017年上半年取得注册证，实现进口替代。
• 左心耳封堵器：已完成100余例临床试验，预计2018年取得注册证。
• IVD业务：布局酶免、化学发光、POCT等，未来实现精准诊断技术突破。
• 液体活检：通过参股Quanterix，推动技术引进，助力公司发展。
• 血液透析：通过参股睿健医疗，进入慢性肾病治疗领域。
• 智能医疗：开发智能设备，如智能手机血糖仪、电子血压计等，提升O2O服务能力。

业务结构与增长趋势

• 公司未来十年业务结构将由器械为主转向多元化发展。
• 器械业务占比将下降，药品、医疗服务和互联网医疗将逐步成为增长主力。
• 公司通过并购和投资，实现业务板块的协同与互补，推动整体业绩增长。

总结

乐普医疗正从单一医疗器械企业转型为中国心血管全产业链生态系统的重要构建者。通过内生增长和外延并购，公司实现了业绩的持续增长，未来将受益于心血管疾病的高发及治疗需求的增加。公司布局IVD、智能医疗、互联网医疗、药品和医疗服务等多领域，形成完整的产业链生态，有望在未来几年内实现跨越式发展。