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乐普医疗（300003）2018年中报点评总结

核心内容

乐普医疗在2018年上半年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均保持高增速，展现出良好的发展势头。公司启动了第一期员工持股计划，不超过3亿元，显示出对公司长期发展的信心。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年EPS将稳步增长，PE逐步下降，体现公司盈利能力和估值水平的提升。

主要观点

• 业绩表现优异：2018H1收入29.5亿元（+35%），归母净利润8.1亿元（+63%），扣非后归母净利润6.7亿元（+37%）。
• 季度增长趋势明显：2018Q2收入和扣非后归母净利润增速分别为32%和42%，预计2018Q3扣非后归母净利润增速中值为45%（区间35%-55%）。
• 产品线持续扩张：公司在心血管领域通过自主研发和外延并购，不断丰富产品线，覆盖器械、药品、服务及新型业态。
• 重磅产品放量：核心药品氯吡格雷和阿托伐他汀持续高速放量，其中阿托伐他汀是首个通过一致性评价的品种，预计2018年仍将实现翻倍增长。
• 器械业务稳步增长：支架产品实现收入7.1亿元（+21%），高价格高毛利的Nano支架占比达45%；NeoVas完全可降解支架有望在2018Q3获批上市，进一步提升增速和盈利能力。
• 未来增长可期：公司预计2018-2020年EPS分别为0.78元、1.03元、1.37元，对应PE分别为43倍、33倍、25倍，盈利能力和估值水平持续优化。
• 投资建议：分析师看好公司长期发展，认为其业绩持续高增长，员工持股计划进一步巩固了投资者信心，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 2018年预测收入：5737.99亿元，同比增长26.45%
• 2018年预测净利润：1380.85亿元，同比增长53.58%
• 2018年预测每股收益：0.78元，对应PE 43倍
• 2018年预测ROE：17.75%
• 2018年预测毛利率：68.63%
• 2018年预测净利率：24.81%

产品表现

• 药品业务：收入14.2亿元（+71%），净利润4.4亿元（+71%）
  • 氯吡格雷收入5.7亿元（+71%）
  • 阿托伐他汀收入3.6亿元（+147%）
• 器械业务：收入14.0亿元（+16%），净利润4.4亿元（+21%）
  • Nano支架占比达45%
  • NeoVas预计2018Q3获批上市

风险提示

• 产品销量或低于预期
• 产品招标降价
• 新产品获批进度或低于预期
• 其他不可预知的风险

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

行业与公司展望

• 心血管产品线：公司持续完善心血管产品线，布局肿瘤治疗和降糖药，形成丰富的产品组合，包括100亿级、30-50亿级及10亿级品种。
• 政策红利：阿托伐他汀通过一致性评价，凭借价格优势和渠道优势有望快速放量，带动业绩增长。
• 长期发展：员工持股计划的启动为公司长期发展提供了支持，进一步增强了市场信心。

估值与财务指标

• PE：2018年43倍，2019年33倍，2020年25倍
• PB：2018年7.47倍，2019年6.23倍，2020年5.11倍
• PS：2018年10.44倍，2019年7.92倍，2020年6.18倍
• EV/EBITDA：2018年29.16倍，2019年22.55倍，2020年17.16倍
• ROIC：2018年21.60%，2019年25.56%，2020年30.31%

总结

乐普医疗在2018年中报中展现出强劲的业绩增长和良好的发展势头，主要得益于心血管产品线的持续扩张及重磅药品的高速放量。公司通过一致性评价的药品有望进一步抢占市场份额，推动业绩增长。员工持股计划的启动也为公司长期发展提供了支持。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳健，盈利能力和估值水平持续优化，分析师维持“买入”评级。