20170411-东兴证券-乐普医疗-300003.SZ-调研简报_器械药品双轮拉动业绩高速增长_看四位一体心血管平台飞声腾实_15页_1mb

乐普医疗调研简报总结

核心内容概述

乐普医疗是一家专注于心血管领域的四位一体全产业链平台型企业，涵盖医疗器械、药品、医疗服务和新型医疗业态。公司以创新研发和资源整合为核心竞争力，预计2017年整体业绩增速在30%-40%，未来3-5年有望持续维持30%以上的高速增长。公司被首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

主要观点与关键信息

1. 医疗器械板块：持续增长，新产品带来爆发潜力

• 整体增速：2017年预计增速20%以上，2018年可降解支架可能带来跳跃式增长，2019-2020年有望保持30%以上高增速。
• 核心产品：
  • 支架：Nano支架销售放量，全降解支架NeoVas进入临床后期，预计2018年获批。
  • 起搏器：双腔起搏器于2016年10月获批，有望逐步实现进口替代。
  • 封堵器：左心耳封堵器完成临床植入，预计2018年取得注册证。
• 体外诊断（IVD）：POCT（心脏标志物）和血液领域（血栓弹力图）为拳头产品，2017年预计两项业务营收约2.5亿元。生化和免疫为发展重点，2020年IVD平台板块预计贡献营收10亿元。
• 外科器械：通过“多品牌+代理销售+学术推广”模式，2016年营收1.39亿元，同比增长127.7%。未来3-5年有望保持高速增长。

2. 药品板块：重磅产品发力，销售渠道优势明显

• 主要产品：
  • 氯吡格雷和阿托伐他汀钙保持高速增长，2016年收入分别贡献4.42亿和1.74亿。
  • 左西孟旦和氯沙坦钾氢氯噻嗪纳入医保目录，提升市场渗透率。
  • 缬沙坦和氨氯地平为大品种，前景良好。
• 原料药：高毛利原料药比例稳步提升，2016年毛利率达32.76%，同比提升14.52%。
• 销售渠道：公司通过基层与药店队伍扩增，与原有器械销售渠道协同，形成全面覆盖，有利于新收购药品品种销售放量。
• 2017年增速：预计药品板块整体增速在60%-80%。

3. 医疗服务板块：NIPT业务增长迅猛，远程医疗与医院布局逐步展开

• NIPT业务：2016年医疗服务板块营收1.44亿元，同比增长70.86%。乐普基因实现营收1.03亿元，NIPT增速迅猛，4个分子诊断试剂产品已获批。
• 远程医疗：公司构建三级远程医疗体系，覆盖药店诊所400多家，服务患者超10万人，未来计划建立5家区域性心血管网络医院，药店诊所数量达到1500个。
• 医院布局：已完成安徽省高新心血管专科医院收购，逐步构建二、三线城市心血管专科医院群，并与100多家县级医院合作，推动心血管疾病全生命周期管理。

4. 新业态医疗：聚焦内部需求，电商平台成为变现通道

• 业务模式：围绕融资租赁、应收账款保理、供应链短融等展开，以公司内部需求为主。
• 电商平台：护生堂平台有望成为远程医疗等业务的变现通道。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2017-2019年归母净利润分别为8.99亿、11.73亿、15.21亿，增速分别为32.4%、30.38%、29.67%。
  • EPS分别为0.50元、0.66元、0.85元，对应市盈率分别为36X、28X、21X。
• 投资建议：公司作为内生与外延并重、强于创新研发、善于整合提效的平台型企业，未来3-5年有望持续高速增长，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 研发风险：新产品研发不达预期可能影响业绩增长。
• 并购风险：并购项目未能达到预期目标可能影响公司扩张节奏。

财务指标预测

结论

乐普医疗凭借其在心血管领域的全产业链布局和持续的创新研发能力，业绩增长潜力巨大。医疗器械与药品双轮驱动下，公司未来有望实现30%以上的年复合增长率。医疗服务和新业态医疗进一步拓展公司业务边界，提升盈利空间。尽管存在研发与并购风险，但公司整体具备良好的成长性，值得重点关注。