深度报告-20260107-国金证券-乐普医疗-300003.SZ-严肃医疗强背景_医美筑新增长极_20页_3mb

乐普医疗 (300003.SZ) 总结

核心内容

乐普医疗是一家以心血管器械为主营业务的龙头企业，业务涵盖医疗器械、药品、医疗服务及健康管理四大板块。公司凭借在严肃医疗领域的深厚积累，积极拓展医美市场，布局多个高增长潜力产品线，包括童颜针、水光针、PDRN及热玛吉。同时，公司通过控股子公司民为生物，布局GLP-1类创新药研发，为长期增长奠定基础。

主要观点

• 医美业务作为新增长极：公司通过降维布局医美赛道，利用心血管器械的技术优势，快速切入市场，已取得初步成果。童颜针产品于2025年6月获批，销售表现超预期，预计未来有望进入行业前三。
• PDRN产品具备突破潜力：公司计划2026年第一季度在国内获批PDRN注射产品，填补国产合规医美产品空白，有望在蓝海市场中占据一席之地。
• 热玛吉进入注册申报：依托成熟的射频技术平台，热玛吉已进入注册申报阶段，有望在2026年上市，与公司现有医美产品形成协同效应。
• 传统业务企稳：医疗器械板块收入占比达52.7%，核心业务结构性心脏病增长显著，毛利率持续提升。药品板块通过结构优化与零售转型，毛利率回升，具备向创新药转型的潜力。
• 盈利预测乐观：公司预计2025-2027年营业收入分别为64.57亿、77.92亿、92.43亿元，归母净利润分别为10.48亿、12.85亿、15.31亿元，对应EPS为0.57元、0.70元、0.83元，给予2026年30倍PE估值，目标价为21元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

一、传统业务企稳，布局神经调控、创新药新增长极

• 公司医疗器械板块收入占比52.7%，其中心血管植介入业务占70%，2025年上半年同比增长7.57%。
• 结构性心脏病业务同比增长32.06%，主要由可降解PFO封堵器及TAVR产品驱动。
• 公司拥有超过25条在研管线，其中4条预计2025年获批，17条于2028年前获批，为中长期增长提供保障。
• 药品板块受集采影响，收入大幅下滑，但通过结构优化，毛利率回升至62.75%，未来增长将转向医美与创新药。

二、降维布局医美新增长曲线，显著增厚利润

• 童颜针：采用心脏支架同源材料，安全性高，价格亲民，已获批并实现1亿元含税收入，预计2026年Q4获批二代产品。
• 水光针：2025年7月及8月获批两款产品，分别适用于浅层注射与真皮深层注射，预计2026年将形成更大市场影响。
• PDRN：预计2026年Q1获批，将成为国产PDRN注射首证，抢占蓝海市场。
• 热玛吉：已进入注册申报，依托成熟的射频技术平台，有望快速切入中小型医美机构，形成深层次抗衰设备市场优势。

三、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2025年营业收入为64.57亿元，同比增长5.79%；归母净利润10.48亿元，同比增长324.34%。
  • 2026年营业收入77.92亿元，同比增长20.68%；归母净利润12.85亿元，同比增长22.64%。
  • 2027年营业收入92.43亿元，同比增长18.62%；归母净利润15.31亿元，同比增长19.13%。
• 估值与评级：基于2026年30倍PE估值，目标价为21元，首次覆盖给予“增持”评级。

四、风险提示

• 可转债到期风险
• 获证进度不达预期风险
• 医用高值耗材、药品带量采购风险
• 存货偏高风险
• 资产减值风险
• 行业竞争加剧风险

产品与市场布局

医疗器械板块

• 心血管植介入：核心业务，包含冠脉支架、药物涂层球囊、切割球囊等，2025年上半年收入增长1.3%，毛利率达71%。
• 结构性心脏病：增长迅速，2025年上半年收入同比增长32.06%，主要由可降解封堵器和TAVR产品推动。
• 神经调控：布局4条在研管线，预计2025年内获批，形成新的收入来源。

药品板块

• 核心产品：包括氯吡格雷片和阿托伐他汀，均经历集采影响，毛利率下滑后逐步回升。
• 创新药布局：控股民为生物，专注于GLP-1多靶点药物研发，其中MWN101已进入II期临床，为国内进展最快。

医美板块

• 童颜针：2025年6月获批，2026年Q4预计获批二代产品，具备快速放量潜力。
• 水光针：2025年7月及8月获批，覆盖不同交联度产品，适用于不同肤质改善需求。
• PDRN：预计2026年Q1获批，有望成为国产PDRN注射首证。
• 热玛吉：已进入注册申报，预计2026年上市，形成深层次抗衰设备市场优势。

财务预测

• 收入预测：
  • 2025年：64.57亿元
  • 2026年：77.92亿元
  • 2027年：92.43亿元
• 毛利率预测：
  • 医疗器械：64.72%（2025）至68.13%（2027）
  • 药品：62.75%（2025）至63%（2027）
  • 医美：80%（2025）至80%（2027）
• 费用预测：
  • 销售费用率：16.5%（2025）至20%（2027）
  • 管理费用率：10%（2025）至10.8%（2027）
  • 研发费用率：12%（2025）至12%（2027）

投资建议

• 估值：基于2026年30倍PE，目标价21元。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。

附录：可比公司估值比较

注：以上为可比公司估值比较，截至2026年1月5日。