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CDR系列六：“独角兽”的融资与估值研究总结

核心内容

本报告主要探讨了“独角兽”企业在融资与估值方面的特征，特别是未在境内外上市且估值达到200亿人民币的“独角兽”企业，以及在美上市的“四新”企业（即新经济、新技术、新产业、新模式）的融资历程和估值表现。报告还分析了不同行业“独角兽”的估值融资比差异，并提供了相关风险提示与投资评级说明。

主要观点与关键信息

1. 在美上市“四新”企业IPO前融资特征

• 融资轮次：多数企业在上市前融资3至4轮，其中融资C轮及以上的企业占比达67%。
• 融资金额逐步增加：从天使轮的0.1亿人民币逐步增加至F轮的11.1亿人民币，融资金额中位数显著上升。
• 上市速度：在美上市“四新”企业从创立到上市平均历时8.0年，显著快于A股的电子、计算机、通信等行业（10-11年）。
• 投资回报率：以上市日市值/上市前融资总额的比值为参考，中位数为7.4倍，其中阿里巴巴、前程无忧等回报率较高。
• 投资机构活跃：红杉资本、阿里资本、IDG资本等机构在早期投资中参与较为活跃，排名前十五的机构参与轮次占总轮次的37%。

2. 未在境内外上市且估值达到200亿人民币的“独角兽”企业融资情况

• 融资轮次：融资轮次达到C轮及以上的共有10家，包括滴滴出行、美团点评、饿了么、小米、易商、宁德时代、蔚来汽车、口碑网、优必选科技、今日头条。
• 融资金额提升：29家“独角兽”各轮融资金额中位数较过去大幅提高，A轮融资中位数为12.2亿元，较在美上市“四新”企业提升显著。
• 估值融资比：29家“独角兽”估值融资比中位数为8.2倍，其中阿里云、小米、优必选科技等估值融资比较高，而蔚来汽车、饿了么等则相对较低。
• 投资机构活跃：红杉资本、腾讯、阿里资本等机构在“独角兽”企业融资中表现活跃，参与轮次较多。

3. 不同行业“独角兽”估值融资比差异

• 互联网金融：估值融资比集中在10倍左右，蚂蚁金服、陆金所等企业估值融资比高达11倍以上。
• 医疗健康：整体估值融资比较高，其中平安好医生、复宏汉霖等企业分别达到13倍和14倍。
• 汽车交通：估值融资比多数在3-5倍之间，宁德时代因在动力电池领域具备竞争优势，估值融资比达到11倍。
• 电子商务：估值融资比下降明显，美团点评、口碑网、饿了么等企业估值融资比仅为5倍左右。
• 生态型企业：如阿里巴巴、小米等，估值融资比高达30倍与29倍，享有更高估值溢价。

风险提示

• 宏观经济风险：经济波动可能影响企业估值和融资能力。
• 政策落实不达预期：政策变化可能对“独角兽”企业的融资和上市产生影响。

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投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

分析师声明

• 本报告观点为分析师个人观点，与报酬无直接或间接联系。
• 分析师孙金钜为新时代证券研究所所长，专注于新兴产业研究，曾多次获得新财富最佳分析师中小市值研究第一名。

分析、估值方法的局限性说明

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。