20230819-国金证券-舍得酒业-600702.SH-业绩稳健兑现_拟回购完善长效激励_4页_1mb

舍得酒业业绩总结

核心业绩亮点

• 23Q2业绩同比增长显著
  收入151亿元（+321%），净利润35亿元（+148%）。Q2毛利率同比下滑19个百分点至71.9%，主要受夜郎古酒庄并表及产品阶段性弱化影响。夜郎古酒庄营收7.5亿元，玻璃瓶装产品占比稳定。

• 产品结构优化
  中高档酒同比增长308%，普通酒增长344%，核心单品如舍之道、T68表现占优。藏品10年市场成交价稳定在1000元以上，近期开始铺货，配合扫码活动和BC返利策略。

渠道与区域表现

• 区域增长分化
  23Q2省内增速环比提升至335%（同比），省外增速306%。渠道反馈藏品10年市场接受度高，动销培育初见成效。

• 经销商管理强化
  23Q2新增252家经销商，退出132家，净增120家。退出主要与经销商整合有关，新增经销商与区域拓展相关。

财务数据与市场反馈

• 财务表现变化
  合同负债环比减少29亿元，同比仍增长8亿元。销售收现达营收的36%，与收入增长匹配。Q3库存天数降至2-2.5个月，批价稳定。

• 回购与激励计划
  公司拟不低于185亿元回购股份用于员工持股计划，完善长效激励机制。

未来预测与风险提示

• 收入与利润增长
  预计2023-2025年营收增速为260%、269%、239%；归母净利增速为214%、290%、253%，对应净利205/264/331亿元。

• 估值与评级
  当前PE估值为220/171/136倍，维持买入评级。主要风险包括宏观经济压力、政策变化、全国化拓展不及预期及食品安全风险。

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# 财务摘要与数据预测

## 收入与利润增长趋势

- **收入增速**：260% (2023E), 269% (2024E), 239% (2025E)  
- **净利润增速**：214% (2023E), 290% (2024E), 253% (2025E)  
- **核心指标预测**：2023年归母净利205亿元，EPS 6.14元，对应PE估值220倍。

## 三张报表关键数据

### 损益表（人民币百万元）

| 年份       | 主营业务收入 | 归母净利润 | 营业利润率 |
|------------|--------------|------------|------------|
| 2023E      | 7,633        | 2,047      | 36.2%      |
| 2024E      | 9,683        | 3,445      | 36.8%      |
| 2025E      | 11,996       | 4,310      | 37.2%      |

### 资产负债表（人民币百万元）

| 年份       | 总资产       | 股东权益   | 负债率   |
|------------|--------------|------------|----------|
| 2023E      | 11,958       | 7,844      | 32.2%    |
| 2024E      | 14,980       | 9,798      | 32.4%    |
| 2025E      | 18,622       | 12,248     | 32.0%    |

## 市场评级与历史表现

- **投资评级**：买入
- **历史推荐**：2022-2023年目标价范围1,750-1,800元
- **市场平均评分**：100分（买入推荐参考）