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舍得酒业证券研究报告分析总结

业绩概述

• 2023年中报表现：上半年实现营收353亿元，同比增长166%；归母净利92亿元，同比增长261%。Q2单季营收同比增长321%，归母净利同比增长148%。
• 产品结构变化：低档酒收入同比增长238%，高档酒增长146%；沱牌T68、舍之道快速推广，大单品“品味舍得”受商务需求疲弱影响增速放缓。

增长驱动因素

• 省内市场回升：Q2省内收入增速达335%，与省外增长形成协同，平台商模式有效控价稳增长。
• 渠道优化：积极拓展经销商数量，优化渠道整合和下沉市场布局。

战术与战略分析

• Q2毛利率下滑：净利率下降主要受毛利率下滑、税金比率上升、研发和夜郎古酒庄调整期盈利拖累。
• 费用投放策略：销售费用保持稳定，但费用投入侧重终端市场以促进销售，属于积极投入。
• 回购计划：拟回购金额18.5-37亿元，回购价格不超过210元/股，预计提振投资者信心。

估值与盈利预测

• 调整了盈利预测：下调2023-2025年归母净利预测至198/27/331亿元，预期EPS分别为5.95/8.11/9.95元。
• 当前估值：PE分别为23/17/14倍，估值较低，维持“推荐”评级。

风险提示

• 渠道库存过高。
• 白酒商务消费需求恢复不及预期。

投资建议

• 维持“推荐”评级，认为公司在低基数环境下收入增长表现积极，费用策略有效；当前估值较低，具备投资价值。