快手-W (01024.HK) 2022年三季度业绩总结
核心内容
快手-W (01024.HK) 2022年三季度业绩表现稳健，整体保持增长趋势。公司预计实现总营收224亿元，同比增长9%，环比增长3%。经调整净亏损率同比收窄15个百分点，为7.5%，表明盈利能力有所改善。国内经营端保持盈利，预计国内经营利润率为1%。
主要观点
- 运营端增长强劲：预计三季度DAU达到3.62亿，同比增长13%，环比增长4%。单用户日均时长提升至130分钟，同比增长9%，环比增长4%。
- 用户获取优化：国内单DAU销售费用为22.4元，同比下降18%，显示用户获取效率提升。
- 商业化表现分化：广告收入同比增长5%，但受宏观环境影响，外循环广告增长放缓，内循环广告因电商发展而增长强劲。电商业务GMV达2197亿元，同比增长25%，环比增长15%。货币化率提升至1.12%。
- 直播业务稳定：直播业务收入为85亿元，同比增长10%，环比下降1%。增长主要依赖付费用户数量的提升，监管影响逐步消化。
- 组织架构调整：9月起快手进行组织架构调整，旨在提升各业务间的协同变现能力，释放变现潜能。调整主要集中在业务侧，商业化效率提升值得期待。
关键信息
收入与利润预测
| 项目 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总营收（亿元） |
925.1 |
1064.6 |
1200.3 |
| 经调整净亏损（亿元） |
-16.8 |
-44.0 |
-177.0 |
| 经调整净亏损率（%） |
7.5 |
-15.0 |
-5.0 |
财务指标预测
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率（%） |
44% |
50% |
54% |
| 销售费用（亿元） |
368.5 |
362.0 |
360.0 |
| 销售费率（%） |
42% |
35% |
35% |
| 经营亏损（亿元） |
34.5 |
44.0 |
177.0 |
| 经营亏损率（%） |
15% |
18% |
6% |
估值与投资建议
- 目标价调整：由于国内宏观压力及海外加息环境，目标价下调至60-90港币，下调幅度为21%-39%。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为组织架构调整将带来商业化效率的提升。
- 财务指标：2022年预计P/E（调整后）为17.8倍，P/B为0.8倍，EV/EBITDA为-16.2倍。
风险提示
- 政策及监管风险
- 疫情恶化的风险
- 短视频竞争格局恶化的风险
- 销售费率提升的风险
- 不同业务在商业发展中博弈的风险
- 估值风险
财务预测与估值附表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 现金及现金等价物 |
32612 |
40526 |
194562 |
350993 |
| 资产总计 |
92515 |
240364 |
394772 |
566313 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
81082 |
92510 |
106459 |
120025 |
| 营业利润 |
-28829 |
-16127 |
-1446 |
13147 |
| 归属于母公司净利润 |
-78074 |
-16421 |
-1987 |
14787 |
关键财务与估值指标
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率（%） |
42% |
44% |
50% |
54% |
| EBIT Margin（%） |
-4% |
-18% |
-4% |
6% |
| EBITDA Margin（%） |
4% |
-13% |
3% |
14% |
| P/E（调整后） |
-6.7 |
-17.8 |
28.7 |
7.2 |
| P/B |
3.1 |
0.8 |
0.4 |
0.3 |
| EV/EBITDA |
58.2 |
-16.2 |
64.6 |
12.0 |
投资建议
- 关注点：组织架构调整对商业化效率的提升，以及电商业务的增长潜力。
- 结论：尽管受到宏观环境影响，快手仍有望在Q3实现运营端增长，国内经营端保持盈利，维持“买入”评级。
附注
- 本报告由国信证券经济研究所发布，分析师谢琦。
- 报告中所有预测及分析均基于公司公告及市场数据，仅供参考，不构成投资建议。
