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快手科技（1024.HK）：业绩超预期，用户数恢复健康增长

核心内容

快手科技（1024.HK）在2021年第三季度（3Q21）展现出强劲的业绩表现和用户增长态势，公司维持“买入”评级并上调目标价至123港元，潜在升幅为30%。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 3Q21收入：204.9亿人民币，同比增长33.4%，高于市场预期2.0%。
• 广告收入：109.1亿人民币，同比增长76.5%。
• 直播收入：77.2亿人民币，同比下降3.0%，但环比增长7.4%。
• 其他服务收入：18.6亿人民币，同比增长53.0%。
• 调整后净亏损：48.2亿人民币，优于市场预期的64.7亿，调整后净利润率为-23.5%，环比销售费用下降5.1个百分点。

2. 用户增长健康

• MAU：5.73亿，同比增长19.5%，环比增长13.2%。
• DAU：3.20亿，同比增长17.9%，环比增长9.3%。
• 日均使用时长：同比增长35.0%至119分钟。
• 日均流量：同比增长近60%。
• 海外市场表现：MAU、留存率和用户时长等指标均录得环比提升，公司开始在海外市场试水直播打赏和广告业务，推进商业化。

3. 电商及其他业务增长强劲

• 电商交易总额：同比增长86.1%至1758亿人民币，其中快手小店闭环交易贡献占比达90%。
• 电商复购率：9月提升至70%以上，电商生态不断完善。

4. 评级与目标价

• 维持“买入”评级：基于月活用户快速增长、电商闭环建设良好表现及海外商业化进展。
• 上调目标价至123港元：对应2022E/2023E市销率分别为3.8x和2.9x。
• 收入预测：2022E/2023E收入分别上调2.6%和0.3%。

关键信息

• 财务预测：

  • 营业收入：FY21E为80,818百万人民币，FY22E为110,241百万，FY23E为144,812百万。
  • 调整后净利润：FY21E为-16,465百万，FY22E为-10,335百万，FY23E为2,370百万。
  • 目标PS：FY21E为5.2x，FY22E为3.8x，FY23E为2.9x。

• 主要财务比率：

  • 毛利率：FY21E为42.4%，FY22E为47.0%，FY23E为50.0%。
  • 调整后净利率：FY21E为-20.4%，FY22E为-9.4%，FY23E为1.6%。
  • 调整后目标P/E：FY23E为175.8。

• 投资风险：

  • 用户增长和留存率不及预期。
  • 政策监管风险。
  • 竞争激烈。

情景假设

乐观情景（概率20%）

• 目标价：175港元。
• 假设：公司商业变现进展顺利，2022年广告收入增速在65%以上。

悲观情景（概率20%）

• 目标价：64港元。
• 假设：市场竞争激烈，导致用户增长不及预期或出现下滑，2022年广告收入增速低于30%。

估值分析

• 分部加总法：
  • 直播业务估值：30,289百万人民币（2022E收入），P/S为1。
  • 线上营销服务估值：66,723百万人民币（2022E收入），P/S为5。
  • 其他服务估值：13,229百万人民币（2022E收入），P/S为4。
  • 总市值估值：416,820百万人民币，约合508,317百万港元。

联系信息

• 赵丹：互联网分析师，dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436
• 杨子超：助理分析师，charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409

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权益披露

• 浦银国际未持有快手科技超过1%的财务权益。
• 与快手科技在过去12个月内无任何投资银行业务关系。
• 未为其证券进行庄家活动。

评级定义

• “买入”：预期个股表现超过同期行业指数。

• “持有”：预期个股表现与行业指数持平。

• “卖出”：预期个股表现逊于同期行业指数。

• 行业评级：

  • “超配”：未来12个月优于MSCI中国指数10%或以上。
  • “标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国指数少于10%。
  • “低配”：未来12个月劣于MSCI中国指数超过10%。