20220331-东方财富证券-快手-W-01024.HK-2021年四季报点评_组织架构调整初见成效_用户数新高_亏损缩窄_4页_423kb

报告摘要

快手-W（01024.HK）2021年四季报点评总结

核心内容

快手-W在2021年实现了稳健的营收增长与亏损幅度的显著收窄，主要得益于组织架构调整及成本管控带来的运营和商业化效率提升。尽管全年仍处于亏损状态，但调整后归母净利润亏损率明显改善，为未来盈利奠定了基础。

主要观点

组织架构优化：2021年9月，快手完成从职能制向事业部制的组织架构调整，提升了运营效率和商业化能力。
用户增长显著：2021年第四季度，快手平均日活跃用户达3.23亿，月活跃用户达5.78亿，分别同比增长19.2%和21.5%，用户基础持续扩大。
收入结构变化：线上营销业务成为快手最大的收入来源，广告和电商业务增长强劲，直播业务扭亏为盈，收入同比增长11.7%。
商业化能力提升：广告业务受益于短视频形式的认可度提升，电商业务迅猛发展，品牌广告收入增长超150%。
直播运营效率提高：快手通过扩大与公会的合作，专业主播数量同比增长一倍，提升了直播变现效率。
财务表现改善：2021年第四季度，调整后经营亏损率为14.6%，较全年亏损率34.2%大幅收窄；销售费用率逐季改善，管理费用率和研发费用率也实现环比改善。

关键信息

财务数据概览

项目	2021年全年	2021年第四季度
营收（亿元）	810.81	244.30
经营亏损（亿元）	277.00	57.90
调整后归母净利润（亿元）	-178.73	-62.00
归母净利润（亿元）	-780.77	-62.00
调整后净亏损率	22.0%	14.6%
亏损率	34.2%	23.7%

营收与利润预测

年度	营收（亿元）	增长率	调整后归母净利润（亿元）	增长率
2022E	107.86	33.03%	-62.39	65.09%
2023E	130.87	21.33%	72.65	216.44%
2024E	139.36	6.49%	142.61	96.30%

调整后EPS与估值指标

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
调整后EPS（元/股）	-4.66	-1.63	1.90	3.72
P/E	-13.80	-39.55	33.96	17.30
P/S	3.04	2.29	1.89	1.77
EV/EBITDA	-17.71	-167.98	16.78	10.95

电商及其他业务亮点

快手电商全年GMV超6,800亿元，四季度GMV达2,403亿元，同比增长35.7%。
快手小店贡献四季度GMV的98.8%，闭环电商表现突出。
品牌自播GMV在2021年第四季度达到2021年第一季度的九倍以上，前景广阔。

投资建议

评级：买入（维持）
理由：快手在组织架构调整、用户增长、商业化推进及费用率改善方面表现良好，预计2023年将实现扭亏为盈，盈利弹性大，未来估值水平较低。
风险提示：政策监管风险、宏观经济下行风险、营销费用改善不及预期。

财务比率分析

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	42.0%	47.6%	50.7%	52.2%
净利率	-22.0%	-5.8%	5.6%	10.2%
ROE	-39.6%	-20.6%	25.9%	44.8%
ROIC	-56.7%	-34.5%	45.7%	72.3%
资产负债率	51.3%	67.0%	72.4%	71.0%
净负债比率	-42.1%	-45.4%	-66.4%	-78.6%

总结

快手-W在2021年实现了用户数新高和亏损缩窄，展现出较强的运营和商业化能力。线上营销、广告、电商等业务增长显著，直播业务也逐步恢复增长态势。尽管公司仍处于亏损状态，但财务指标逐步改善，调整后净利润亏损率收窄，盈利预期乐观。公司未来增长潜力大，估值水平有望进一步提升，因此维持“买入”评级。投资者需关注政策监管、宏观经济及营销费用改善等潜在风险。

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