20170608-安信证券-美尚生态-300495.SZ-区域拓展+产业链延伸_PPP2.0模式优越_22页_967kb

报告摘要

美尚生态（300495.SZ）总结

公司概况

发展起源与上市表现

美尚生态成立于2001年，2015年6月在创业板上市，成为华东地区首家上市园林企业。公司主营业务包括生态修复与重构和园林景观，拥有江苏省环境污染治理生态修复甲级资质、城市园林绿化企业一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质等，资质体系完善。2016年公司实现营业收入10.55亿元，同比增长72.83%；净利润2.09亿元，同比增长89.30%，实现跨越式增长。

股权结构

公司由王迎燕与徐晶夫妇实际控制，合计持股45.2%。高管持股集中，股权结构稳定。公司于2016年实施限制性股票激励计划，以增强核心员工积极性。

业务结构

公司以“生态修复+园林景观”双引擎驱动，生态修复业务占比达62.32%，园林景观业务占25.04%（地产园林）和9.45%（市政园林）。2016年公司收入主要来源于生态修复，净利润贡献占比达69.89%。公司业务覆盖华东、西南、西北等区域，2016年西南、西北地区收入占比达75.57%。

盈利能力

公司费用率低至7.9%，净利率达19.8%，高于行业平均水平，盈利能力突出。存货周转率1.82，ROE为17.09%，在行业排名靠前，显示公司资本使用效率高。

外延并购与PPP订单加速落地

收购金点园林

2016年10月，公司收购金点园林100%股权，交易金额15亿元，其中7.08亿元以发行股份支付，7.92亿元以现金支付。金点园林在西部地区有20年经营历史，具备一级园林资质，项目承接能力强。其与华夏幸福签订框架协议金额达16.3亿元，预计转化率50%。金点园林2017年至今新签订单约28.3亿元，其中70%为地产项目，30%为市政项目。金点园林的市政园林首单落地为内蒙古磴口县黄河风情特色小镇项目，总投资12亿元，项目推进良好。

收购绿之源

2016年6月，公司收购绿之源95%股权，交易对价8000万元。绿之源专注于高陡边坡生态复绿、矿山植被恢复等特殊生态修复项目，技术实力强。其2016年实际净利润604.69万元，完成业绩承诺。

订单储备与PPP2.0模式

公司自2015年起研究PPP模式，2016年首单PPP项目《无锡古庄生态农业科技园PPP项目》落地。2017年以来，公司及子公司金点园林合计新签订单54.88亿元，订单落地加速，项目质量较高。公司采用PPP2.0模式，导入光伏、农业、旅游等产业，延长项目生命周期，提升盈利能力。公司还与政府签订利率敞口协议，规避利率波动风险。