深度报告-20201201-浙商证券-招商公路-001965.SZ-招商公路深度报告_路产扩张提升成长性_产业链协同发展价值低估_31页_3mb

报告摘要

招商公路深度报告总结

核心内容

招商公路作为招商局集团旗下的高速公路投资运营平台，依托其央企背景和全国性布局，具备较强的资源整合能力和成长性。公司通过外延并购和参股优质高速公司，实现了路产的快速扩张和多元化发展，为公司带来了稳定的盈利能力和潜在的业绩增长点。报告指出，公司未来仍有丰富的并购机会，并在智慧交通、交通科技等配套板块具备成长优势。

主要观点

背靠招商局集团，资源丰富
招商公路控股股东招商局集团持有公司68.71%的股权，实控人为国务院国资委。公司拥有全国性布局的优质年轻路产，具备较强的资源整合能力。
全国性布局，路产质优且可持续性强
公司控股路产覆盖全国21个省市，且多数路产在2030年及以后到期，具有较长的收费期限，有助于公司长期收益。
广参股与头部资源整合，投资收益降低经营风险
公司参股多家A股上市高速公司，投资收益占利润总额比重达65%-75%，有助于降低经营风险、平滑利润波动。
路产扩张赋予公司较高成长性
通过外延并购，公司控股路产车流量复合增速达15.42%，远超全国高速公路平均增速。未来15年我国仍需新建约9.5万公里高速公路，为公司带来丰富的并购机会。
产业链协同发展，协同效应显著
公司布局交通科技、智慧交通及招商生态板块，打通公路产业链上中下游，形成产业协同效应，提升整体盈利能力。
疫情后收费补偿政策有望增厚公司价值
若疫情免费通行后延长收费期限，将有助于公司提升净现值，增强投资价值，且具有防守溢价。

关键信息

公司概况：招商公路主营投资运营、交通科技、智慧交通及招商生态业务，截止2019年底，控股里程达3074公里，管理里程达1824公里。
财务表现：2019年公司实现归母净利润43.27亿元，同比增长10.65%；2020-2022年盈利预测分别为23.64亿元、54.19亿元、59.11亿元，PE分别为18.68倍、8.15倍、7.47倍。
投资收益：2019年投资收益达34.44亿元，占利润总额比重达45.55%，其中参股A股高速公司贡献24.31亿元，占投资收益70.59%。
车流量增长：控股路产车流量复合增速达15.42%，高于全国高速公路平均增速4.07%。
未来增长空间：未来15年我国仍需新建约9.5万公里高速公路，公司有望从中受益。
智慧交通布局：公司布局“一院三平台”，推动智慧高速发展，具备技术优势和市场先发优势。
估值与评级：公司当前PE明显低于行业均值，且具备成长性，给予“买入”评级。