20210830-山西证券-招商公路-001965.SZ-中报点评_公路主业盈利恢复_关注长期成长性_3页_558kb

报告摘要

招商公路在2021年上半年业绩显著恢复，主要得益于路桥收费业务的复苏及参股公司的盈利改善。公司整体盈利能力提升，同时积极布局轻资产化战略，推动公募REITs项目发行，以优化资本结构并提升资金使用效率。

业绩大幅增长：2021年H1公司实现营业收入38.86亿元，同比增长66.16%；归属于上市公司股东的净利润27.32亿元，同比增长1232.95%；扣非归母净利润26.43亿元，同比增长531.45%。
盈利恢复显著：2020年2月-5月高速公路免收通行费导致公司亏损，2021年H1公司控股参股路产通行费收入同比增长超10%，参股公司均恢复盈利，投资收益同比增长11.89%。
毛利率提升：公司整体毛利率为52.61%，较2019H1提升2.35个百分点，主要由于投资运营板块收入占比上升，该板块毛利率达57.53%，占营收比74.41%。
财务费用下降：受益于债务置换及LPR转换，公司财务费用下降，2021H1财务费率为10.31%，较2019H1下降2.65个百分点。
轻资产化战略：公司已启动公募REITs申报工作，通过将基础设施资产出表，实现从重资产向轻资产运营的转变，改善资产结构，提升ROE和资金周转率。
未来增长潜力：公司计划推动旗下更多路产REITs项目，进一步增厚业绩。同时，积极延伸产业链，完善智慧交通和交通科技布局，提升核心竞争力。

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	34.91%	43.87%	43.87%	43.87%
净利率(%)	31.44%	51.18%	52.02%	49.98%
ROE(%)	4.31%	8.51%	8.89%	8.74%
ROIC(%)	4.94%	7.51%	8.24%	8.72%
资产负债率(%)	36.46%	39.10%	38.51%	37.40%
净负债比率(%)	8.15%	7.95%	1.15%	-7.00%
P/E	20.5	10.5	9.5	9.1
P/B	0.8	0.9	0.8	0.8
EV/EBITDA	11.03	7.51	6.58	6.00

项目	2020年	2021E	2022E	2023E
流动资产	10,915.9	11,112.8	17,821.5	23,732.3
现金	6,797.7	4,060.3	10,787.5	16,282.1
应收账款	1,562.5	2,925.0	2,755.9	3,052.5
其他应收款	367.3	1,204.5	823.1	945.0
负债合计	34,275.4	36,968.8	38,416.7	38,992.6
归属母公司股东权益	54,953.5	52,226.0	55,315.6	58,536.1

项目	2020年	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	3,216.3	4,477.1	5,407.2	5,286.6
投资活动现金流	-4,916.3	1,788.8	3,600.0	3,600.1
筹资活动现金流	1,887.5	-2,482.4	-1,280.2	-2,393.0
现金净增加额	187.5	3,783.5	7,727.0	6,493.7