深度报告-20240813-浙商证券-招商公路-001965.SZ-招商公路深度报告_公路运营平台龙头_乘公路改革风起_20页_1mb

招商公路（001965）是中国公路板块市值领先的A股公司，背靠央企招商局集团。截至2023年末，公司投资经营总里程达14,745公里，占行业第一。2014至2019年，公司总资产、营收、归母净利润年复合增长率分别为174%、279%、119%。同时，公司维持高分红政策，2023年分红率达54%，并承诺未来三年分红比例不低于55%。

公司主业与扩张能力

公司围绕公路投资运营、交通科技、智慧交通和招商生态四大板块布局。主业公路运营依靠内生车流量增长和外部并购（如京台高速、甬台温高速等），2023年收费公路板块收入64亿元，毛利率接近50%。控股24条高速公路，平均剩余收费年限13.1年；参股26家公司，多数为上市公司，并在部分公司拥有董事席位，提升分红决策影响力。

产业链拓展

公路产业链业务逐步扩大，2023年交通科技与智慧交通业务占总营收的31%，贡献毛利15%，未来或成第二增长引擎。行业数据显示，智慧交通市场规模在"十四五"期间将突破万亿。

投资价值分析

在低利率、高风险偏好缺失及稳增长预期疲软背景下，公司主业抗周期性强，公路板块成为防御性资产配置优选。2024年新《收费公路管理条例》修订或延长收费年限，有望带动估值提升，叠加山东、广东等地调高通行费标准，叠加现有路产改扩建，提升盈利预期。

盈利预测

预计公司2024-2026年归母净利润分别为58亿、62亿、67亿元，对应PE分别为144、135、125倍，评级为“增持”。

风险提示

• 公路建设不及预期：若新增路产低于预期，则业绩增长承压；
• 政策变化风险：费率调整、收费年限法定变更等；
• 车流量不及预期；
• 行业债务和资产质量风险依旧存在。

综上，招商公路兼具高分红、稳健资产与行业领先的管理能力，叠加政策支持预期，具备长期投资价值。