20220828-浙商证券-招商公路-001965.SZ-招商公路2022年半年报点评_疫情影响22H1利润同比-14_看好龙头成长性及业务拓展能力_4页

招商公路2022年半年报总结

核心内容

招商公路（001965）在2022年上半年受到疫情影响，整体业绩出现下滑，但公司仍展现出较强的业务拓展能力和成长潜力。报告指出，公司2022H1归母净利润为23.53亿元，同比下降13.9%；扣非归母净利润为20.22亿元，同比下降23.5%。尽管如此，公司仍被看好，投资评级为“买入”。

主要观点

• 短期业绩承压：受多点疫情影响，公司上半年的车流量受到明显抑制，导致投资运营业务营收同比下降13.7%。同时，参股的路桥企业业绩也受到影响，投资收益同比下降12.7%。
• 长期成长性显著：公司坚持适度扩大投资，年内完成了昆玉高速公路50%股权交割和廊坊交发高速股权增资项目，预计将增加主控里程147公里，体现出较强的业务拓展能力。
• 智慧交通与科技板块优势明显：公司布局智能交通和交通科技业务，2022H1营收占比分别为4.7%和21.8%，在行业数智化趋势下，具备先发优势和持续输出能力。
• 政策预期积极：交通运输部计划修订《公路法》和《收费公路管理条例》，预计新政策可能延长收费公路收费期限，从DCF角度提升公司价值。
• 估值优势明显：当前公司PB(LF)为0.92倍，处于较低水平，具备一定的投资吸引力。

关键信息

业绩表现

• 2022H1归母净利润：23.53亿元，同比下降13.9%
• 2022H1扣非归母净利润：20.22亿元，同比下降23.5%
• 2022Q2归母净利润：12.61亿元，同比下降15.7%
• 2022Q2扣非归母净利润：9.44亿元，同比下降33.6%

业务发展

• 投资运营业务：受车流量影响，营收同比下降13.7%
• 智慧交通与科技板块：2022H1营收占比分别为4.7%和21.8%
• 股权交割与增资：昆玉高速公路50%股权交割完成，廊坊交发高速实现控股，预计增加主控里程147公里

分红与估值

• 现金分红：2021年分红达21.38亿元，同比增加10.44亿元，分红比例为43%
• 未来分红预期：公司后续分红或有提升空间
• 当前估值：PB(LF)为0.92倍，PE分别为9.1倍、7.8倍、7.0倍（对应2022-2024年）

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 评级标准：预计公司未来6个月表现将高于沪深300指数20%以上

风险提示

• 行业政策向不利方向发展
• 车流量增长不及预期
• 疫情反复时间超预期

财务预测与分析

营收预测

• 2022E：9288亿元，同比增长7.68%
• 2023E：10325亿元，同比增长11.16%
• 2024E：11194亿元，同比增长8.42%

净利润预测

• 2022E：5191亿元，同比增长4.38%
• 2023E：6065亿元，同比增长16.83%
• 2024E：6762亿元，同比增长11.50%

每股收益（EPS）

• 2022E：0.84元
• 2023E：0.98元
• 2024E：1.09元

财务比率

• 毛利率：2022E为39.00%，预计逐步回升
• 净利率：2022E为62.27%，2024E预计达67.31%
• ROE：2022E为8.01%，2024E预计达9.45%
• ROIC：2022E为8.51%，2024E预计达9.71%

现金流与资产负债

• 资产负债率：2022E为35.04%，预计逐步下降至33.00%
• 净负债比率：2022E为43.29%，预计波动上升后下降
• 流动比率与速动比率：2022E分别为1.65和1.57，预计持续改善

结论

招商公路在2022年上半年受疫情影响，业绩承压，但公司通过业务拓展和政策预期积极应对，展现出较强的抗风险能力和成长潜力。智慧交通与科技板块的发展进一步增强了公司的竞争力，未来随着行业政策的推进和车流的逐步恢复，公司有望实现业绩修复与增长，当前估值较低，具备投资价值。