20210829-浙商证券-招商公路-001965.SZ-招商公路2021年半年报点评_21H1归母净利润较19H1增长19_看好未来多维度成长弹性_4页_2mb

招商公路2021年半年报总结

核心内容

招商公路于2021年8月29日发布2021年半年报，数据显示其上半年业绩表现亮眼，归母净利润同比增长显著，展现出强劲的成长性。公司依托高速公路主业及智慧交通、交通科技等新兴板块，持续释放盈利增长潜力。当前估值较低，未来成长空间较大，机构维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年半年报显示，公司上半年实现归母净利润27.32亿元，同比增长1233.0%，较2019年半年报增长18.7%。其中，第二季度单季度归母净利润为14.96亿元，同比增长17.4%。
• 公路主业回暖：受益于车流量回升，公司投资运营业务营收同比增长8.6%。若剔除分部投资收益，投资运营分部的并表业务净利润同比增长49.0%，两年复合增速达22.1%。
• 投资收益稳步增长：公司参股的路桥企业业绩回暖，带动2021年半年报投资收益增长11.9%，两年复合增速5.8%。其中，招商中铁项目、诸永高速及乍嘉苏高速等项目贡献显著。
• 智慧交通与科技板块成长性突出：公司智慧交通（2021H1营收占比6.5%）及交通科技（2021H1营收占比17.0%）板块具备先发优势，未来有望持续释放成长潜力，并享受科技赋能带来的估值溢价。
• 轻资产运营模式升级：公司自2020年4月起积极布局基础设施公募REITs，推动主业向平台化、轻资产方向转型，有望提升经营持续性和ROE水平，同时享受估值溢价。
• 分红比例提升：公司2020年分红比例同比提升9.4个百分点至49.2%，未来仍有进一步提升空间，提升投资者回报。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2021年半年报预计为8267亿元，同比增长16.95%。
• 净利润：预计为5996亿元，同比增长140.02%。
• 每股收益：预计2021年为0.86元，2022年为0.96元，2023年为1.06元。
• PE（TTM）：当前PE为10.9倍，2021年预计为8.54倍，2022年为7.71倍，2023年为6.98倍。
• PB（LF）：当前PB为0.9倍，2021年预计为0.79倍，2022年为0.76倍，2023年为0.72倍。
• ROE：预计2021年为8.71%，2022年为9.16%，2023年为9.58%。
• 净负债比率：预计2021年为46.23%，2022年为46.10%，2023年为47.72%。

投资评级

• 股票投资评级：买入（预期未来6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上）。
• 行业投资评级：看好（预期未来6个月内行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上）。

未来成长潜力

1. 收费公路成长性：存量路段已度过培育期，内生盈利能力增强；同时公司持续外延并购优质标的，具备扩张成长性。
2. 产业链延伸成长性：智慧交通与交通科技板块具备向外向下输出优势，未来有望进一步做大做强。
3. 分红成长性：公司分红比例持续提升，未来相较行业头部企业仍有增长空间。

风险提示

• 行业政策向不利方向发展；
• 车流量增长不及预期；
• 外延扩张不及预期。

估值修复弹性

当前估值较低，PE（TTM）仅10.9倍，PB（LF）仅0.9倍，与公司未来成长性相比，存在较大的估值修复空间。机构预计2021-2023年公司归母净利润将分别达到53.35亿元、59.05亿元、65.23亿元，对应PE逐步下降，未来具备较大估值提升弹性。

结论

招商公路凭借高速公路主业的回暖、智慧交通与科技板块的持续拓展以及分红比例的提升，展现出较强的综合成长性。机构认为其未来具备多维度的成长弹性，维持“买入”评级，建议投资者关注其估值修复机会。