20211202-浙商证券-招商公路-001965.SZ-招商公路投资价值分析_成长性高速龙头_低估值稳增长凸显稳健β中的α属性_4页_1mb

招商公路（001965）投资价值分析总结

核心内容概述

招商公路是全国性高速公路投资运营平台龙头，依托大股东招商局集团的行业资源协调能力，实施“内生+外延”增长战略，业绩表现出较强的持续成长性。尽管当前估值偏低，但其具备高弹性与强防御属性，投资价值凸显，维持“买入”评级。

主要观点

• 内生与外延双轮驱动：招商公路在存量方面拥有相对年轻的路产，剩余收费年限高于行业均值，具备超额增长潜力。同时，公司积极进行外延并购，通过现金收购优质路产，有望带来EPS的显著提升。此外，公司还拓展公路产业链，实现向下向外的业务输出。

• 估值偏低，具备配置价值：当前SW高速公路II板块PE（TTM）为9.52倍，而招商公路2021年预测PE仅为8.74倍，明显低于行业平均水平。从现金流折现角度分析，公司具有更高的绝对价值，叠加外延扩张带来的利润成长性，具备显著的估值修复空间。

• 潜在催化因素：

  1. 分红比例提升空间：公司近年来分红比例持续上升，2020年接近50%，若进一步提升至55%，将带来可观的股息收益。2021-2023年预测股息率分别为6.3%、7.0%、7.7%，具备良好的绝对收益配置价值。
  2. 政策端利好预期：交通运输部发布《交通运输“十四五”立法规划》，推动《公路法（修订）》和《收费公路管理条例（修订）》的修订工作，预计政策落地后将提升路产运营期限及管理主体灵活性，增强现金流持续性，带来估值重估机会。

关键信息

盈利预测与估值

财务摘要

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
  • 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
  • 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
  • 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

• 行业评级：

  • 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
  • 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
  • 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

风险提示

• 政策推进不及预期；
• 外延扩张不及预期。

结论

招商公路作为全国性高速公路投资运营平台龙头，具备较强的内生与外延增长能力，当前估值明显偏低，具有良好的绝对收益配置价值。结合其高股息潜力及政策端的积极影响，公司未来有望实现估值修复与业绩超预期增长，维持“买入”评级。