20131203-富邦证券-Morning_Call_34页_4mb
报告摘要
Fubon Research 总结
核心内容概览
本报告为富邦投顾于2013年12月3日发布的股市分析，涵盖台湾及国际股市行情、个股分析（联钧、彩富、安成）及财务数据摘要。主要分析了三家公司2013年及未来几年的财务表现、投资建议、市场趋势及潜在风险。
台湾股市与国际股市行情
- 台湾股市：报告中附有上市指数图，但未提供具体数据。
- 国际股市：主要指数包括道琼工业指数、S&P500、Nasdaq、费城半导体指数、英国FT指数、法国指数、德国指数、日经指数、韩国KOSPI指数及香港恒生指数。各指数的收盘价、涨跌点及涨跌幅均有记录，显示整体市场走势平稳，部分指数略有上涨。
联钧 (3450 TT) 分析
投资建议
- 建议：增加持股
- 目标价：NT$78.5
- 主要业务：光通訊（To-can封裝、光检知、TOSA）、光资讯（3D感測雷射光源）、电源管理与PA封裝
- 营收结构：联钧营收占比约55%，捷敏半导体占比约40%，其他约5%
股价驱动力
- 3D感測元件业务增长潜力大，尤其是微软Xbox One销售表现。
- 光纤元件市场依赖中国，PON需求高峰已过，EPON需求疲软。
投资风险
- 光纤元件市场面临专利诉讼及价格竞争压力。
- 微软新一代体感游戏机销售不及预期可能影响营收。
财务表现
- FY13税后净利为437百万台币，EPS为5.71元。
- FY14预测税后净利为462百万台币，EPS为6.04元。
- FY15预测税后净利为494百万台币，EPS为6.44元。
财务比率
- 本益比：12.3 → 11.7 → 10.9
- 本淨比：2.5 → 2.3 → 2.2
- EV/EBITDA：4.1 → 4.0 → 4.0
- 现金股利殖利率：6.4 → 6.8 → 6.8
营运资金
- 现金及约当现金：1,109百万台币（FY13）
- 流动负债：1,072百万台币（FY13）
- 固定资产：1,682百万台币（FY13）
彩富 (5489 TT) 分析
投资建议
- 建议：增加持股
- 目标价：NT$79
- 主要业务：安全监控设备（IP Camera、DVR/NVR、PTZ Camera）
营运亮点
- 10月因新标案接获，营收创新高，4Q13营收预计达6.2亿元，EPS为1.27元。
- IP Camera及PTZ产品出货量增加，毛利率提升。
- NVR逐步取代DVR，有助于营收增长。
投资风险
- 大陆竞争者低价抢市，影响出货量。
- 台币升值对获利产生压力。
财务表现
- FY13税后净利为466百万台币，EPS为4.47元。
- FY14预测税后净利为590百万台币，EPS为5.66元。
- FY15预测税后净利为644百万台币，EPS为6.18元。
财务比率
- 本益比：15.5 → 12.2 → 11.2
- 本淨比：4.0 → 3.6 → 3.3
- EV/EBITDA：10.6 → 8.9 → 7.8
- 现金股利殖利率：5.8 → 6.5 → 7.2
营运资金
- 现金及约当现金：942百万台币（FY13）
- 流动负债：1,184百万台币（FY13）
- 固定资产：836百万台币（FY13）
安成 (4180 TT) 分析
投资建议
- 建议：未评等
- 目标价：N.A.
- 主要业务：特色学名药厂，专注Paragraph IV及高难度特殊药品
营运亮点
- 2014年将有三项产品在美国上市，2015年获利将显著提升。
- 与国际学名药厂Teva、Par合作，已申请9项FDA学名药证，其中6项为Paragraph IV路径。
投资风险
- PIV产品面临专利诉讼，可能导致上市延后。
- 上市后销售表现可能不及预期。
财务表现
- FY13税后净亏损约5.15亿元，EPS为-4.6元。
- FY14预测税后净利为253百万台币，EPS为2.2元。
- FY15预测税后净利为1,453百万台币，EPS为12.9元。
财务比率
- 本益比：NA → NA → 19.2
- 本淨比：6.7 → 7.2 → 5.2
- EV/EBITDA：58.7 → 155.3 → 13.7
- 现金股利殖利率：NA
营运资金
- 现金及约当现金：249百万台币（FY13）
- 流动负债：1,072百万台币（FY13）
- 固定资产：1,682百万台币（FY13）
关键信息总结
联钧 (3450 TT)
- 2013年Q3营收及EPS表现优于预期，但Q4受3D感测元件出货减少影响。
- 2014年营收成长有限，主要依赖3D感测元件业务。
- 投资建议为增加持股，目标价78.5元。
彩富 (5489 TT)
- 2013年营收增长稳定，Q4表现良好。
- 2014年预计营收增长至25.8亿元，EPS为5.66元。
- 投资建议为逢低布局，目标价79元，潜在获利14%。
安成 (4180 TT)
- 2015年为获利爆发期，2014年将有三项产品上市。
- 面临专利诉讼风险，但具备研发技术和国际化能力。
- 2015年EPS预计为12.9元，目标价未定。
主要观点
- 联钧：受3D感测元件及PON市场影响，2014年成长空间有限，建议投资人等待淡季效应淡化后再布局。
- 彩富：受益于安控市场扩大及产品组合优化，2014年有望持续成长，建议逢低布局。
- 安成：作为少数国际化学名药厂，2015年将面临获利爆发，但需关注专利诉讼及产品上市情况。
财务趋势
| 指标 | FY13 | FY14 | FY15 |
|---|---|---|---|
| 营收净额（百万台币） | 5,423 | 5,672 | 6,020 |
| 税后净利（百万台币） | 437 | 462 | 494 |
| EPS（元） | 5.71 | 6.04 | 6.44 |
| 本益比 | 12.3 | 11.7 | 10.9 |
投资建议总结
- 联钧：增加持股，目标价78.5元。
- 彩富：增加持股，目标价79元。
- 安成：未评等，建议关注2015年产品上市情况。
风险提示
- 联钧：专利诉讼、市场景气低迷。
- 彩富：大陆低价竞争、台币升值。
- 安成：专利诉讼、产品上市不及预期。
财务比率变化
| 比率 | FY13 | FY14 | FY15 |
|---|---|---|---|
| 本益比 | 12.3 | 11.7 | 10.9 |
| 本淨比 | 2.5 | 2.3 | 2.2 |
| EV/EBITDA | 4.1 | 4.0 | 3.8 |
营运资金与资产负债
- 联钧：流动资产2,649百万台币（FY13），总负债2,275百万台币。
- 彩富：流动资产2,108百万台币（FY13），总负债1,256百万台币。
- 安成：流动资产249百万台币（FY13），总负债1,072百万台币。
结论
本报告指出，联钧与彩富在2013年表现良好，但面临市场景气变化及竞争压力，建议投资人关注其2014年表现。安成则因专利诉讼及产品上市计划，被视为长期投资标的，2015年有望显著获利。整体而言，三家公司均具备成长潜力，但需警惕市场及政策变化带来的风险。
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