20181031-申万宏源-中国中铁-601390.SH-业绩增速符合预期_三季度工程回款显示好转_3页_616kb

中国中铁（601390）2018年三季度业绩点评总结

核心内容

中国中铁在2018年前三季度实现了营业收入4958亿元，同比增长4.97%，归母净利润130.4亿元，同比增长18.2%。尽管增速略低于预期，但整体表现稳健，符合市场预期。公司三季度单季营收和净利润均实现增长，且毛利率同比提升0.69个百分点至9.81%，推动净利率提升0.32个百分点至2.68%。公司维持“增持”评级，上调盈利预测，预计2018-2020年净利润分别为186.4亿元、214.4亿元和242.2亿元，对应增速分别为16%、15%和13%。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度实现4958亿元，同比增长4.97%。
• 归母净利润：实现130.4亿元，同比增长18.2%，基本符合预期。
• 毛利率：提升0.69个百分点至9.81%，受益于业务结构优化。
• 净利率：提升0.32个百分点至2.68%，综合毛利率与费用率变化共同作用。

财务结构与现金流

• 资产负债率：截至2018年9月末，资产负债率78.65%，较年初下降1.24个百分点。
• 现金流：经营活动现金流净额为-327亿元，同比多流出174亿元，主要受付现比提升及土地储备支出增加影响。
• 投资活动现金流：净流出204亿元，同比多流出93亿元，主要由于股权投资和在建工程投入增加。

业务结构分析

• 基建建设业务：新签合同7700亿元，同比增长1.6%。
  • 铁路业务：新签合同1343亿元，同比减少5.9%，但市场占有率仍保持50%以上。
  • 公路业务：新签合同1406亿元，同比减少19.8%，受PPP项目清理和资管新规影响。
  • 市政及其他业务：新签合同4951亿元，同比增长12.6%。
    • 城市轨道交通：新签合同1408亿元，同比减少13.9%。
    • 勘察设计与咨询服务：新签合同186亿元，同比增长3.5%。
    • 工程设备与零部件制造：新签合同267亿元，同比增长15.1%。
    • 房地产开发：新签合同364亿元，同比增长50.8%。
• 在手订单：累计在手订单2.84万亿元，约为2017年营业收入的4.1倍，显示业务储备充足。

政策与市场展望

• 政策转向：2018年7月政策转向，铁路投资计划上调，有望带动未来订单增长。
• PPP项目规范化：上半年PPP项目规范清理完成，有助于存量项目顺利推进。
• 未来业绩保障：在手订单充沛，政策释放效应将逐步显现，未来业绩增长有较好保障。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.13元
• 一年内最高/最低：9.2元/6.88元
• 市净率：1.0
• 息率：1.58%
• 流通A股市值：132881百万元
• 上证指数/深证成指：2568.05/7375.23

基础数据

• 每股净资产：7.39元
• 资产负债率：78.65%
• 总股本/流通A股：22844/18637百万
• 流通B股/H股：-/4207百万

盈利预测

投资评级说明

• 股票评级：增持（Outperform），表示相对市场表现5%~20%。
• 基准指数：沪深300指数。
• 投资建议：基于政策转向和在手订单充裕，未来业绩增长有较好保障，维持增持评级。

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证券分析师

• 李峙屹：A0230517070004，lizy@swsresearch.com
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