核心内容
中国中铁（601390.SH）在2018年前三季度表现出稳健的经营增长和显著的净利润提升。尽管国内基建投资有所下滑，但公司通过其他业务板块的良好布局，实现了营收和净利润的双增长。当前股价为7.39元，目标估值未明确，但根据盈利预测，未来两年EPS有望分别达到0.79元和0.89元，对应PE分别为9.3倍和8.3倍，维持“强烈推荐-A”评级。
主要观点
- 营收增长稳健：2018年前三季度实现营收4934.25亿元，同比增长4.92%。
- 净利润快速增长：归母净利润达到130.44亿元，同比增长18.20%；扣非归母净利润122.05亿元，同比增长11.19%。
- EPS增长显著：EPS为0.562元，同比增长24.34%，显示盈利能力增强。
- 毛利率提升：毛利率提升0.69个百分点至9.81%，净利率提升0.32个百分点至2.68%。
- 资产负债率下降：资产负债率下降至78.65%，显示公司偿债能力有所改善。
- 订单充足：公司在手订单达2.83万亿元，较2017年末增长10.4%，其中基建建设订单增长显著。
- 业务结构优化：尽管基础设施投资项目（PPP、BOT等）新签合同同比减少52.43%，但公司其他业务板块如房地产开发增长迅猛，同比增长50.8%。
关键信息
财务表现
- 营收：2018年前三季度营收4934.25亿元，同比增长4.92%；预计2018、2019年营收分别为7485.41亿元、8162亿元。
- 净利润：2018年前三季度归母净利润130.44亿元，同比增长18.20%；预计2018、2019年净利润分别为181.13亿元、202.62亿元。
- EPS：2018年前三季度EPS为0.562元，同比增长24.34%；预计2018、2019年EPS分别为0.79元、0.89元。
- PE：2018年PE为9.3倍，2019年PE为8.3倍。
- PB：2018年PB为1.0倍，2019年PB为0.9倍。
财务比率
- 毛利率：从2017年的9.8%提升至2018年的9.9%，净利率从2.3%提升至2.6%。
- ROE：2018年ROE为10.7%，较2017年的10.3%有所提升。
- 资产负债率：2018年资产负债率降至78.65%，显示财务结构优化。
- 流动比率和速动比率：分别为1.2和0.7，显示公司短期偿债能力良好。
- 资产周转率：维持在0.9左右，显示资产使用效率稳定。
订单情况
- 新签合同：2018年前三季度新签合同9513亿元，同比增长5.9%；其中基建建设合同7700亿元，同比增长1.6%。
- 在手订单：未完合同达2.83万亿元，较2017年末增长10.4%，其中基建建设订单增长8.8%。
- 业务分布：基建建设、勘察设计、工程设备制造、房地产开发等业务均实现增长，尤其是房地产开发同比增长50.8%。
风险提示
- PPP业务拓展不顺利：受到政策影响，PPP项目新签合同减少。
- 回款风险：应收账款及应收票据占营收比下降，但经营性现金流仍为负。
- 基建投资不及预期：可能影响公司未来业绩。
- 利率风险：融资成本上升可能影响财务费用。
投资评级
- 公司短期评级：强烈推荐-A，预计股价涨幅将超基准指数20%以上。
- 公司长期评级：A，显示公司长期竞争力高于行业平均水平。
- 行业投资评级：推荐，行业基本面向好，指数有望跑赢基准。
财务预测表
| 项目 |
2017E |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营收入(百万元) |
693367 |
748541 |
816200 |
877866 |
| 净利润(百万元) |
16067 |
18113 |
20262 |
22744 |
| EPS（元） |
0.70 |
0.79 |
0.89 |
1.00 |
| P/E(倍) |
10.5 |
9.3 |
8.3 |
7.4 |
| P/B(倍) |
1.1 |
1.0 |
0.9 |
0.8 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
594908 |
660084 |
668345 |
728559 |
776595 |
| 现金 |
124085 |
130392 |
97005 |
105710 |
107103 |
| 资产总计 |
754509 |
844084 |
850423 |
908783 |
955045 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
54495 |
33174 |
26295 |
24568 |
26993 |
| 投资活动现金流 |
-17477 |
-32380 |
-9261 |
-9204 |
-9232 |
| 筹资活动现金流 |
-15770 |
1547 |
-50422 |
-6658 |
-16368 |
| 现金净增加额 |
21248 |
2342 |
-33388 |
8706 |
1392 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
643357 |
693367 |
748541 |
816200 |
877866 |
| 归属于母公司净利润 |
12509 |
16067 |
18113 |
20262 |
22744 |
| EPS（元） |
0.55 |
0.70 |
0.79 |
0.89 |
1.00 |
主要财务比率
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
3% |
8% |
8% |
9% |
8% |
| 净利润增长率 |
2% |
28% |
13% |
12% |
12% |
| 毛利率 |
9.1% |
9.8% |
9.9% |
9.9% |
9.9% |
| 净利率 |
1.9% |
2.3% |
2.4% |
2.5% |
2.6% |
| ROE |
8.9% |
10.3% |
10.6% |
10.7% |
10.9% |
| 资产负债率 |
80.2% |
79.9% |
78.4% |
78.1% |
77.3% |
| 流动比率 |
1.2 |
1.1 |
1.2 |
1.2 |
1.2 |
| 速动比率 |
0.7 |
0.7 |
0.7 |
0.7 |
0.7 |
| 资产周转率 |
0.9 |
0.8 |
0.9 |
0.9 |
0.9 |
| 每股收益 |
0.55 |
0.70 |
0.79 |
0.89 |
1.00 |
| 每股净资产 |
6.14 |
6.80 |
7.51 |
8.28 |
9.17 |
| P/E |
13.5 |
10.5 |
9.3 |
8.3 |
7.4 |
| P/B |
1.2 |
1.1 |
1.0 |
0.9 |
0.8 |
风险提示
- PPP业务拓展不顺利：受政策影响，PPP项目新签合同减少。
- 回款风险：应收账款及应收票据占营收比下降，但经营性现金流仍为负。
- 基建投资不及预期：可能影响公司未来业绩。
- 利率风险：融资成本上升可能影响财务费用。
