20181031-安信证券-中国中铁-601390.SH-毛利率维持近年高位_杠杆水平进一步降低_6页_368kb

中国中铁2018年第三季度报告总结

核心内容

中国中铁在2018年第三季度报告中展示了其在营收和利润方面的稳健表现，同时显示出杠杆水平的持续下降。公司前三季度实现营业总收入4957.68亿元，同比增长4.97%；归属于上市公司股东的净利润为130.45亿元，同比增长18.20%。尽管Q3营收增速有所放缓，但公司整体保持了较强的盈利能力，综合毛利率达到10.23%，处于近10年高位。

主要观点

• 业绩增长情况：

  • 公司前三季度整体业绩保持强劲增长，但Q3增速有所减缓，与基建投资增速下滑相关。
  • 预计Q4营收将有所改善。
  • 归母净利润增速为18.20%，高于营收增速，显示公司盈利能力增强。

• 财务表现：

  • 公司毛利率提升，主要得益于投资业务带动的基建项目高毛利及管理优化。
  • 财务费用显著增长，主要因利息支出增加，反映有息负债规模扩大。
  • 经营性现金流为负，主要由项目施工和土地购置资金投入所致。

• 资本结构优化：

  • 资产负债率降至78.65%，显示杠杆水平进一步降低。
  • 剔除预收账款后的资产负债率为67.31%，进一步体现公司财务结构的优化。

• 新签合同情况：

  • 前三季度累计新签合同额为9,513.0亿元，同比增长5.9%。
  • 基建业务增速放缓，其中铁路和公路业务增速为负，市政业务增长12.6%。
  • 房地产和工程装备业务增速较快，分别增长50.8%和15.1%。
  • 公司未完成合同额为28,387.3亿元，为2017年营收的4.1倍，显示公司未来收入潜力。

• 投资建议：

  • 预计2018年至2020年公司收入增速分别为8.5%、9.2%、9.7%。
  • 净利润增速分别为16.9%、13.3%、13.8%，EPS预计分别为0.82、0.93、1.06元。
  • 维持买入-A评级，目标价为9.60元，对应2018年11.7倍市盈率。

关键信息

• 营收与利润：

  • Q3营收1796.65亿元，同比+4.45%。
  • Q3归母净利润34.92亿元，同比+4.93%。
  • 公司前三季度营收增速处于近10年3季报约40分位，归母净利润增速处于约50分位。

• 期间费用：

  • 前三季度期间费用率为4.27%，统一口径后为5.86%。
  • 财务费用同比增加54.97%，主要由利息费用增加所致。

• 现金流情况：

  • 经营活动产生的现金流量净额为-326.80亿元，同比流出增加174.34亿元。
  • 筹资活动产生的现金流量净额增加285.7亿元，因短期借款增加。

• 资产负债：

  • 期末货币资金余额为998.97亿元，较年初减少304.95亿元。
  • 预收款项及合同负债合计1036.71亿元，同比增长22.58%。
  • 长期股权投资增加至348.38亿元，同比+64.59%，与PPP业务扩张有关。

• 风险提示：

  • 包括宏观经济波动、基建投资增速下滑、PPP项目执行不达预期、海外项目执行风险及项目回款风险。

财务预测与估值

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	3.1%	7.8%	8.5%	9.2%	9.7%
净利润增长率	2.1%	28.4%	16.9%	13.3%	13.8%
ROE	8.9%	10.3%	11.1%	11.7%	12.5%
ROIC	8.3%	11.6%	15.6%	15.5%	17.9%
市盈率	13.0	10.1	8.7	7.7	6.7
市净率	1.2	1.0	1.0	0.9	0.8
每股收益	0.55	0.70	0.82	0.93	1.06
每股净资产	6.14	6.80	7.44	7.99	8.49

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
PEG	0.8	0.6	0.6	0.5	0.4
ROIC/WACC	1.1	1.5	2.0	2.0	2.3
REP	1.3	0.8	0.5	0.4	0.3

投资评级体系

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

王鑫、苏多永具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，确保信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正。

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