20181031-华泰证券-中国中铁-601390.SH-全年有望高增长_现金流待改善_6页_1016kb

报告摘要

中国中铁（601390）2018年三季报分析总结

核心内容

中国中铁2018年前三季度实现营业收入4957.68亿元，同比增长4.97%；归母净利润130.45亿元，同比增长18.20%。公司新签合同金额达9513亿元，同比增长5.9%。截至2018年9月底，公司未完成合同金额为2.84万亿元，同比增长10.4%，订单收入比达4.1。公司当前价格为7.13元，合理价格区间为7.56~8.40元，投资评级为“增持”（维持评级）。

主要观点

业绩稳健增长：公司前三季度业绩保持稳健增长，归母净利润增速显著高于营收增速，盈利能力有所提升。
费用控制良好：前三季度费用率同比下降0.95个百分点至4.29%，其中管理费用率降幅较大，财务费用率略有上升，但预计二季度融资成本影响已逐步缓解。
现金流有待改善：公司前三季度CFO为-326.80亿元，同比减少174.34亿元。其中第三季度CFO为-39.35亿元，同比减少165.79亿元，现金流恶化趋势明显，但预计四季度将有所改善。
新签订单放缓：新签订单增速放缓，尤其在第三季度降至-5.85%。公司前三季度新签基建投资类项目1000.8亿元，同比减少52.43%。新签订单趋势与基建增速放缓一致，反映公司对市场谨慎态度。
盈利预测调整：微调18-20年EPS至0.84/0.92/1.03元，当前PE为8.5X，低于行业平均PE（7.02X），估值存在提升空间。预计可给予公司18年9X-10X的PE估值，对应目标价7.56元-8.40元。
可比公司估值：可比公司整体平均PE为13.44倍，中国中铁PE为8.52倍，PB为0.95倍，EV/EBITDA为4.18倍，显示出一定的估值优势。

关键信息

营收与盈利情况

营收：2018年前三季度营收4957.68亿元，同比增长4.97%。
归母净利润：130.45亿元，同比增长18.20%。
EPS：调整后预测18-20年EPS分别为0.84/0.92/1.03元。
毛利率与净利率：前三季度毛利率9.81%，净利率2.68%，同比分别提升0.69个百分点和0.32个百分点。

现金流情况

CFO：前三季度CFO为-326.80亿元，同比下降174.34亿元。
收/付现比：Q3单季度分别为1.19/1.23，同比分别提升0.20个百分点和0.34个百分点。
预计四季度现金流改善：四季度为建筑企业传统回款高峰，预计经营性现金流将有所好转。

新签订单情况

新签合同金额：前三季度新签合同金额9513亿元，同比增长5.9%。
订单收入比：4.1，显示公司订单饱满。
基建投资类项目减少：前三季度新签基建投资类项目1000.8亿元，同比下降52.43%。

风险提示

基建投资增速下滑：若基建投资增速在四季度不能企稳反弹，将对公司新签合同造成较大压力，影响未来业绩。

财务指标

资产负债率：2018年前三季度为79.47%，呈下降趋势。
流动比率：1.15，速动比率0.71，显示短期偿债能力良好。
总资产周转率：0.91，应收账款周转率4.56，应付账款周转率2.35，显示公司资产运营效率有所提升。

估值分析

当前PE：8.5X，低于行业平均PE（7.02X）。
合理价格区间：7.56~8.40元，对应18年9X-10X的PE估值。
PB：0.95倍，EV/EBITDA为4.18倍，估值相对较低。

总结

中国中铁在2018年前三季度表现出稳健的业绩增长和良好的费用控制能力，但现金流情况仍需改善。新签订单增速放缓，尤其是基建投资类项目大幅减少，反映出公司对市场环境的谨慎应对。尽管如此，公司仍受益于基建稳增长政策，订单饱满，融资渠道畅通，盈利预测上调，估值存在提升空间。综合考虑公司基本面和行业环境，维持“增持”评级。

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