2018-有色金属行业深度报告_进击的氧化铝_蓄势的电解铝__31页-3mb

有色金属行业分析总结

核心内容

本报告聚焦于有色金属行业，特别是氧化铝和电解铝的市场走势及投资逻辑，整体对行业评级为增持，并重点推荐中国铝业和云铝股份。

主要观点

• 铝土矿供给趋紧：国内铝土矿供给因环保整治和政策收紧持续萎缩，呈现长周期趋紧趋势，叠加冬储备货需求，预计后续矿价仍将上涨。
• 氧化铝价格强势上涨：受成本支撑、海外扰动和错峰预期三因素共振驱动，氧化铝价格表现强劲，且上涨逻辑更加确定。
• 电解铝步入长牛通道：在成本支撑、淡季去库和格局优化的共同作用下，电解铝行业基本面持续改善，进入长牛通道。
• 行业投资机会突出：基于“环保限产+成本推升”的主线，氧化铝环节具备更强的确定性，电解铝环节则具备上涨动能，行业整体配置时机成熟。

关键信息

铝土矿分析

• 全球资源丰富但国内结构性短缺：全球铝土矿资源储量约300亿吨，静态保障年限约100年，但中国铝土矿资源禀赋不佳，对外依存度高（40-50%）。
• 国内供给收缩：山西、河南等地通过环保督查和矿山整顿，导致民采铝土矿大幅减少，供给持续紧张。
• 价格大幅上涨：年初至今，国内铝土矿价格累计涨幅超30%（415→540元/吨），氧化铝企业原料采购压力显著增加。
• 供给持续性：政策从严、资源禀赋差、品位下降等因素使国产矿供给长期趋紧，而非短期收缩。

氧化铝分析

• 三因素共振推动价格上涨：成本支撑（铝土矿价格上涨）、海外扰动（海德鲁停产、俄铝事件、美铝罢工）、政策错峰（采暖季错峰预期）。
• 成本影响显著：铝土矿占氧化铝成本的44%，片碱价格也触底回升，推动成本上涨。
• 海外氧化铝短缺加剧：海德鲁Alunorte停产、俄铝事件、美铝罢工等事件，使海外氧化铝供应面临不确定性，进一步刺激价格上涨。
• 中国首次成为出口国：2018年1-7月，中国氧化铝净出口量达4万吨，显示国内供应紧张。
• 政策预期强化：采暖季错峰政策覆盖区域扩大，涉及氧化铝运行产能达4855万吨/年，占总产能的70-80%，显著高于电解铝。

电解铝分析

• 成本支撑成为主线：氧化铝价格上涨、电力成本上升，使电解铝成本显著增加，盈利压力加大。
• 淡季去库印证供需改善：2018年3月至8月，电解铝社会库存下降24%（228.6→173.8万吨），显示供给收缩与需求稳定。
• 供给端受限：新增产能不及预期、违规产能关停、市场化去产能等因素共同导致供给收缩。
• 需求端温和增长：尽管上半年增长平淡，但下半年消费增速有望回升，叠加低基数效应，消费表现有望改善。
• 出口增长助力去库：2018年1-6月，中国铝材出口同比增长11.3%，成为去库的重要因素。

投资建议

• 看好铝产业链投资机会：基于“环保限产+成本推升”的主线，氧化铝和电解铝环节均具备上涨动能。
• 核心标的：中国铝业和云铝股份，因其氧化铝自给率高、成本控制能力强、成长性突出，成为主要受益标的。
• 逻辑支撑：成本支撑、去库效应、格局优化三重逻辑推动电解铝进入长牛通道，氧化铝则因三因素共振，价格有望持续上涨。

风险提示

• 宏观经济波动：若经济下行，铝需求或受压制。
• 产业政策不及预期：若政策落地不及预期，可能影响供需格局。
• 下游消费不及预期：若消费增长不如预期，可能削弱价格上涨动能。

总结

综上所述，有色金属行业，尤其是氧化铝和电解铝，在成本支撑、去库效应、海外扰动和政策驱动等多重因素推动下，进入上涨通道，投资机会显著。中国铝业和云铝股份作为核心标的，具备较强的盈利能力和成长潜力，值得重点关注。