20180902-招商证券-锦江股份-600754.SH-扣非业绩增长超预期_Q2销售财务费用改善明显_6页_1mb

锦江股份（600754.SH）2018年半年报分析总结

核心内容

锦江股份（600754.SH）在2018年上半年表现出强劲的盈利能力，扣非净利润增长显著，同时酒店业务保持稳定增长，中档酒店扩张加速，显示出公司强大的市场竞争力。当前股价为24.55元，目标估值为34.7元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018年上半年公司实现营收69.4亿元，同比增长10.3%。
  • 归属净利润5.0亿元，同比增长22.1%。
  • 扣非后归属净利润3.2亿元，同比增长58.2%，远超市场预期。
  • 基本每股收益0.53元，同比增长22.1%。

• 费用控制与盈利驱动：

  • 销售费用率同比下降4.3个百分点至53.5%。
  • 财务费用率同比下降0.6个百分点至2.9%。
  • 期间费用控制良好，显著提升扣非净利润增长。

• RevPAR表现：

  • 全部开业酒店RevPAR同比增长7.0%，其中经济型RevPAR增长0.3%，中高端RevPAR增长2.0%。
  • 开业18个月以上酒店的同店RevPAR增长3.4%，主要由房价上涨推动，尤其是中高端酒店RevPAR增长6.5%。

• 各业务板块表现：

  • 锦江系：上半年营收14.2亿元，同比增长4.3%；净利润1.39亿元，同比增长66.8%，主要得益于锦江之星苏州乐园店动迁补偿收益。
  • 铂涛系：上半年营收20.1亿元，同比增长9.3%；净利润1.33亿元，同比增长32.8%，但Q2净利润有所下滑。
  • 维也纳系：上半年营收14.2亿元，同比增长21.1%；净利润1.2亿元，同比增长26.5%，但部分品牌RevPAR下滑。
  • 卢浮系：上半年营收19.8亿元，同比增长9.9%；净利润1.16亿元，同比下降26.0%，主要受法国所得税调整影响。

• 自营与参股业务：

  • 食品及餐饮业务净利润增长26.8%，主要受益于锦江国际餐饮减亏和肯德基投资收益增加。
  • 自营食品及餐饮业务收入下降8.8%，但净利润显著增长。

• 财务指标：

  • 毛利率为90.4%，略有下滑。
  • 资产负债率为66.0%，显示公司财务结构稳健。
  • ROE为7.9%，显示盈利能力稳定。

• 投资建议：

  • 预计2018-2020年归母净利润分别为11.3/13.3/16.2亿元，同比增长29%/17%/22%。
  • 对应PE估值为21x/18x/15x，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

• 市场表现：

  • 上证综指为2725点。
  • 公司总股本为95794万股，已上市流通股为64852万股。
  • 总市值为235亿元，流通市值为159亿元。

• 主要股东：

  • 上海锦江国际酒店集团持股比例为50.32%，是公司最大单一股东。

• 风险因素：

  • 包括宏观经济风险、汇率波动、并购整合不达预期等。

• 财务预测：

  • 营业收入：预计2018-2020年分别为14710/16240/17669百万元，年增长率分别为8%/10%/9%。
  • 净利润：预计2018-2020年分别为1223/1447/1762百万元，年增长率分别为24%/18%/22%。
  • 每股收益：预计2018-2020年分别为1.18/1.39/1.69元，年增长率分别为24%/18%/22%。

• 估值指标：

  • 当前PE为21x，PB为1.6x。
  • 预计未来三年PE分别为20.7x/17.7x/14.5x，PB分别为1.6x/1.5x/1.5x。

总结

锦江股份在2018年上半年展现出良好的业绩表现，尤其是扣非净利润增长显著，显示其盈利能力的提升。公司通过有效的费用控制和对中档酒店的持续扩张，推动业绩增长。尽管部分业务如铂涛经济型酒店RevPAR有所下滑，但整体仍保持增长态势。投资建议为“强烈推荐-A”，预计未来三年业绩将继续稳步增长，估值有望提升。