20240830-开源证券-申洲国际-02313.HK-港股公司信息更新报告_2024H1量增亮眼单价承压_毛利率修复超预期_8页_1mb

申洲国际（02313HK）2024年中报分析与投资建议

一、公司业绩概述

2024年上半年，申洲国际实现营业收入12976亿元，同比增长122%。其中，销量增长21%，但美元单价下降6%、人民币单价下降78%，主要受休闲服饰与内衣品类增长及原材料价格下降影响。

归母净利润为293亿元，同比增长378%，核心利润（剔除汇兑收益和政府补贴）为276亿元，同比增长61%。公司派息比率为585%，2024年上半年每股股息为1.25港元。考虑2024年第二季度毛利率超预期修复，机构上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为585亿、655亿和733亿元，当前股价对应PE（市盈率）为146倍、130倍和116倍。

二、业务分拆与市场结构

1. 品类分析

运动类营业收入921亿元，占比71%，同比增长76%，主要受益于中国大陆需求增长；休闲服饰收入276亿元，同比增长20%，主要系日本、欧洲及中国其他市场需求上升；内衣收入90亿元，同比增长474%，日本市场带动显著；其他品类增长122%。

2. 地区表现

欧洲市场收入同比增长44%；中国市场收入同比增长200%，占比较高，主要受中国本土品牌与运动服饰需求驱动；日本市场增长270%，优衣库增速显著；美国及其他地区保持平稳增长。

3. 客户结构

公司前四大客户收入占比79.5%，同比小幅下降，其中优衣库、耐克、阿迪达斯和Puma收入分别增长338%、下滑65%、238%和持平。国内客户李宁、安踏、特步占比11.2%，增幅0.4个百分点。新客户Lacoste和Lululemon表现出强劲增长。

三、盈利能力与财务表现

毛利率从22%上升至29%，逐季改善并超出预期，特别是在越南、柬埔寨新工厂产能优化及海外需求提升的推动下。期间费用率下降0.47%，但管理费用上行0.06%；归母净利率上升至22.6%，主要得益于政府补助及汇兑收益减少与利息收入增加。

截至2024年上半年，存货、应收账款、现金及现金等价物均保持在合理区间

四、产能扩张及未来展望

截至2024年，公司员工总数增至102万人，海外产能持续扩大。越南西宁省新工厂将提升面料产能至600吨/日；柬埔寨12万人新厂正处于局部投产阶段；此外，印尼项目进入考察期，迫切期待产业链布局优化。

随着工厂效率提升与新客户拓展，“买入”评级维持不变，估值将在产能释放和业务扩张中继续提升。

五、风险提示

原材料价格波动、汇率风险以及产能释放速度不及预期。

注：本总结核心指标包括营收、利润、毛利率及未来估值预测，总字数：约780字。