20260331-国金证券-申洲国际-02313.HK-业绩受汇兑影响_核心客户增速亮眼_4页_1mb

报告摘要

申洲国际（02313.HK）于2025年3月30日公布年报，全年实现营收309.9亿元，同比增长8.1%；归母净利润58.3亿元，同比下降6.7%。H2营收160.3亿元，同比增长2.2%。公司预计2025年总计派发股息2.58港元，派息率为60.9%。

业绩表现：整体营收增长但净利润下滑，主要受汇兑因素及成本上升影响。
产品结构：休闲类产品增速显著，全年营收同比增长16.7%；运动类产品同比增长5.9%；内衣类产品营收同比下降2.3%，H2进一步下降13.1%。
区域表现：欧美市场表现强劲，欧洲和美国营收分别同比增长20.6%和21.0%；日本市场保持稳健增长；国内市场则出现疲软，营收同比下降8.4%。
核心客户：前三大客户贡献营收230.4亿元，同比增长13.7%，显示出公司对大客户的深度绑定。
产能扩张：公司持续推进海外产能建设，越南第二面料工厂完成主体工程，柬埔寨新工厂效率已达85%，印尼新基地规划中。同时，宁波、安徽基地技术改造提升自动化水平。
成本与盈利：毛利率同比下降1.8个百分点至26.3%，净利率为18.8%，同比下降2.97%。
长期竞争力：公司持续在产品创新、产能升级和自动化转型方面发力，提升功能性、差异化和环保性能。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为4.26元、4.67元和5.12元；PE分别为9倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。

产品表现：
- 运动类产品：全年营收209.7亿元，同比增长5.9%
- 休闲类产品：全年营收84.1亿元，同比增长16.7%
- 内衣类产品：全年营收14.0亿元，同比下降2.3%
区域表现：
- 欧洲：营收62.6亿元，同比增长20.6%
- 美国：营收55.8亿元，同比增长21.0%
- 日本：营收51.4亿元，同比增长6.4%
- 国内：营收73.9亿元，同比下降8.4%
产能与扩张：
- 越南第二面料工厂完成主体建设
- 柬埔寨新工厂效率达85%，产能逐步释放
- 印尼新成衣基地规划中
- 宁波、安徽基地技术改造提升自动化水平

项目	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	28,663	30,994	33,674	36,496	39,455	42,164
毛利	6,060	8,055	8,165	8,924	9,744	10,613
净利润	4,557	6,241	5,825	6,396	7,016	7,692

项目	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
资产总计	48,611	53,108	56,943	61,116	65,408	75,282
负债总计	15,744	17,255	19,451	21,598	23,762	25,945
股东权益	32,867	35,853	37,492	39,519	41,646	49,337

指标	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益	3.03	4.15	3.88	4.26	4.67	5.12
每股净资产	21.86	23.85	24.94	26.29	27.70	32.82
净资产收益率	13.87%	17.41%	15.54%	16.19%	16.85%	15.59%
总资产收益率	9.37%	11.75%	10.23%	10.47%	10.73%	10.22%