> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申洲国际 (02313.HK) 总结 ## 核心内容 申洲国际（02313.HK）于2025年3月30日公布年报，全年实现营收309.9亿元，同比增长8.1%；归母净利润58.3亿元，同比下降6.7%。H2营收160.3亿元，同比增长2.2%。公司预计2025年总计派发股息2.58港元，派息率为60.9%。 ## 主要观点 - **业绩表现**：整体营收增长但净利润下滑，主要受汇兑因素及成本上升影响。 - **产品结构**：休闲类产品增速显著，全年营收同比增长16.7%；运动类产品同比增长5.9%；内衣类产品营收同比下降2.3%，H2进一步下降13.1%。 - **区域表现**：欧美市场表现强劲，欧洲和美国营收分别同比增长20.6%和21.0%；日本市场保持稳健增长；国内市场则出现疲软，营收同比下降8.4%。 - **核心客户**：前三大客户贡献营收230.4亿元，同比增长13.7%，显示出公司对大客户的深度绑定。 - **产能扩张**：公司持续推进海外产能建设，越南第二面料工厂完成主体工程，柬埔寨新工厂效率已达85%，印尼新基地规划中。同时，宁波、安徽基地技术改造提升自动化水平。 - **成本与盈利**：毛利率同比下降1.8个百分点至26.3%，净利率为18.8%，同比下降2.97%。 - **长期竞争力**：公司持续在产品创新、产能升级和自动化转型方面发力，提升功能性、差异化和环保性能。 - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为4.26元、4.67元和5.12元；PE分别为9倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 业绩简评 - 2025年营收：309.9亿元，同比增长8.1% - 2025年归母净利润：58.3亿元，同比下降6.7% - H2营收：160.3亿元，同比增长2.2% - 派息：2.58港元，派息率60.9% ### 经营分析 - **产品表现**： - 运动类产品：全年营收209.7亿元，同比增长5.9% - 休闲类产品：全年营收84.1亿元，同比增长16.7% - 内衣类产品：全年营收14.0亿元，同比下降2.3% - **区域表现**： - 欧洲：营收62.6亿元，同比增长20.6% - 美国：营收55.8亿元，同比增长21.0% - 日本：营收51.4亿元，同比增长6.4% - 国内：营收73.9亿元，同比下降8.4% - **产能与扩张**： - 越南第二面料工厂完成主体建设 - 柬埔寨新工厂效率达85%，产能逐步释放 - 印尼新成衣基地规划中 - 宁波、安徽基地技术改造提升自动化水平 ### 财务与盈利 - **毛利率**：26.3%，同比下降1.8% - **净利率**：18.8%，同比下降2.97% - **费用控制**：销售费用率下降至0.8%，管理费用率稳定在6.8% - **净利润预测**： - 2026E：6,396百万元 - 2027E：7,016百万元 - 2028E：7,692百万元 ### 风险提示 - 大客户品牌恢复不及预期 - 关税风险 - 汇率波动风险 ## 附录摘要 ### 损益表预测 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 28,663 | 30,994 | 33,674 | 36,496 | 39,455 | 42,164 | | 毛利 | 6,060 | 8,055 | 8,165 | 8,924 | 9,744 | 10,613 | | 净利润 | 4,557 | 6,241 | 5,825 | 6,396 | 7,016 | 7,692 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 资产总计 | 48,611 | 53,108 | 56,943 | 61,116 | 65,408 | 75,282 | | 负债总计 | 15,744 | 17,255 | 19,451 | 21,598 | 23,762 | 25,945 | | 股东权益 | 32,867 | 35,853 | 37,492 | 39,519 | 41,646 | 49,337 | ### 比率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益 | 3.03 | 4.15 | 3.88 | 4.26 | 4.67 | 5.12 | | 每股净资产 | 21.86 | 23.85 | 24.94 | 26.29 | 27.70 | 32.82 | | 净资产收益率 | 13.87% | 17.41% | 15.54% | 16.19% | 16.85% | 15.59% | | 总资产收益率 | 9.37% | 11.75% | 10.23% | 10.47% | 10.73% | 10.22% | ### 投资评级 - **评级说明**：买入为预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 - **市场平均评分**：1.00 = 买入 ## 总结 申洲国际在2025年实现了营收增长，但净利润受汇兑及成本因素影响有所下滑。休闲类产品表现亮眼，欧美市场增长显著，而国内市场则面临挑战。公司持续推进海外产能扩张及技术改造，提升自动化水平和成本竞争力。尽管短期受关税和汇率波动影响，但公司长期竞争力稳固，盈利预测乐观，维持“买入”评级。