20250327-开源证券-申洲国际-02313.HK-港股公司信息更新报告_毛利率修复下核心利润亮眼_海外持续扩产提效_3页_567kb

申洲国际 (02313.HK) 投资总结

核心内容

申洲国际（02313.HK）是一家专注于运动服饰制造的港股公司，近年来在产能扩张、效率提升及客户结构优化方面表现突出。公司2024年实现营收286.6亿元，同比增长14.8%，归母净利润达62.4亿元，同比增长36.9%。尽管人民币单价同比下降5%，但销量增长21%，带动整体营收增长。公司通过国内外产能扩张，特别是越南和柬埔寨新工厂的建设，进一步提升了生产能力和市场竞争力。

主要观点

• 盈利能力增强：2024年公司毛利率提升至28.1%，同比增长3.8个百分点，核心利润为49.2亿元，同比增长37%。尽管2024H2毛利率因员工加薪和招聘成本而环比下降1.6个百分点，但整体盈利能力和净利率仍保持良好增长。
• 客户结构优化：2024年CR4收入占比达到80.7%，同比增长1.1个百分点。其中，优衣库、阿迪达斯、Puma及Lululemon表现亮眼，尤其是Lululemon收入同比增速超过70%。
• 品类与市场拓展：运动、休闲及内衣品类收入均实现双位数增长，其中休闲品类增长最为显著。欧洲、中国、美国、日本等市场均保持增长，日本市场因优衣库订单带动增长明显。
• 产能扩张与效率提升：公司持续推进海外产能扩张，越南面料产能逐步提升，柬埔寨新成衣工厂即将投产，预计2025年海外产能释放将带动销量增长。此外，越南和柬埔寨工厂仍有较大的效率提升空间。
• 财务稳健：公司净现金达134亿元，同比增长17%，现金流充沛。预计2025-2027年归母净利润分别为65.5/73.3/82.3亿元，当前股价对应PE为13.2/11.8/10.5倍，估值持续下降，显示市场对其未来增长的预期较高。

关键信息

财务数据概览

产能扩张计划

• 越南：2024年收购越南西宁省面料新工厂，提升一体化能力，预计面料日产能由400吨提升至600吨，招工1-2千人。
• 柬埔寨：金边新成衣工厂土建接近完工，预计3月开始招工，规模约6千人。
• 印尼：产能建设持续推进，目前处于初期阶段。
• 员工增长：截至2024年末，公司员工总数从9.2万人增至10.3万人，国内外员工均有所增加。

风险提示

• 原材料价格维持高位
• 汇率波动
• 产能释放不及预期

估值与投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为65.5/73.3/82.3亿元
• 估值指标：当前股价对应PE为13.2/11.8/10.5倍，估值持续下降，反映市场对其未来增长的乐观预期。

总结

申洲国际凭借产能扩张、效率提升及客户结构优化，在2024年实现了显著的业绩增长。公司核心利润表现亮眼，海外产能持续释放，预计2025年销量将实现双位数增长。尽管存在一定的风险因素，但公司整体盈利能力和市场前景仍被看好，维持“买入”评级。