20180505-国金证券-2018年餐饮旅游行业中期策略报告_旅游细分领域持续分化_优选消费升级和强垄断行业_38页_2mb

旅游细分领域持续分化，优选消费升级和强垄断行业

核心内容

本报告分析了2018年餐饮旅游行业的中期投资策略，重点聚焦于传统景区、主题景区、免税板块、出境游板块和酒店板块的业务表现、发展趋势及投资机会。

主要观点

• 旅游市场表现强劲：2017年国内旅游人数达50.01亿人次，旅游总收入达5.40万亿元，对GDP的综合贡献为9.13万亿元，占GDP总量的11.04%。
• 旅游板块分化明显：传统景区受经济周期影响，增长乏力；主题景区因文化及节事活动驱动，表现较为强劲，增速达8.4%至22.3%。
• 免税板块潜力大：免税消费潜力显著，尤其是对标韩国128亿美元的规模，中国免税市场空间较大。中免集团在多个机场获得免税经营权，且通过收购日上免税行，提升了规模效应与毛利率。
• 出境游市场复苏：2017年出境游人次达1.3亿人次，增速为7%。未来市场有望恢复，尤其在日韩等目的地，随着政策和经济环境改善，增速预计回升至20%以上。
• 酒店板块周期与成长并存：经济复苏带动酒店入住率和平均房价提升，中端酒店增长空间较大，高端酒店市场则面临一定的挑战。

关键信息

传统景区板块

• 2017年整体营收126.28亿元，归母净利润14.85亿元，扣非归母净利润13.46亿元。
• 游客增长疲软，部分景区如丽江、峨眉山因天气、地震等因素出现下滑。
• 传统景区面临供给端竞争加剧和需求端消费升级的双重压力。

主题景区板块

• 2017年主题景区收入达143.88亿元，归母净利润16.95亿元，扣非归母净利润15.87亿元。
• 主题景区通过文化和节事活动实现客流增长，如乌镇和古北水镇分别增长11.8%和13%。
• 异地复制能力和项目资本投入是主题景区发展的重要考量。

免税板块

• 2017年免税板块营收285.57亿元，归母净利润25.13亿元，增速分别为27.55%和38.97%。
• 中免集团中标多个机场免税经营权，形成行业霸主地位。
• 海南离岛免税政策预期进一步放开，提升免税购物限额和消费场景。

出境游板块

• 2017年出境游人次1.3亿，其中出国游（剔除港澳台）增长10.7%。
• 韩国因萨德事件导致出境游人数大幅下降，预计2018年将有所恢复。
• 高端酒店市场受经济复苏影响，但整体表现不如中端酒店。

酒店板块

• 2017年酒店板块营收304.21亿元，归母净利润19.05亿元，增速分别为22.5%和177.5%。
• 中端酒店品牌连锁化率低，有较大的增长空间。
• 酒店行业兼具周期和成长逻辑，2018年将是提价带动业绩增长的关键年。

投资标的

• 中国国旅：受益于免税政策和市内免税店牌照，预计2018-2020年归母净利润为2.92/4.92/6.56亿元，维持买入评级。
• 中青旅：主题景区表现稳健，预计2018年归母净利润增长19.4%。
• 海昌海洋公园：作为新兴主题景区，未来有望通过项目扩张和消费升级实现业绩增长。

风险提示

• 极端天气及不安全因素：可能影响游客意愿，降低景区客流量。
• 宏观经济增速放缓：可能导致居民出境游需求下降。
• 负面政策出台：对旅游行业，尤其是免税和出境游板块，可能带来发展限制。
• 业绩不及预期：行业趋势与实际业绩之间可能存在差异，需关注市场变化。

估值与盈利预测

• 中国国旅：2018-2020年盈利预测分别为6.95/7.49/8.08亿元，对应PE为23/21/19倍。
• 海昌海洋公园：2018-2020年盈利预测分别为2.9/4.9/6.56亿元，对应EV/EBITDA为8X，升值空间较大。

结论

旅游行业细分领域持续分化，未来投资应聚焦于消费升级和强垄断行业。中免集团、中国国旅和海昌海洋公园等标的具备较强的增长潜力和投资价值。