餐饮旅游行业2018年中期策略报告：细分领域持续分化，优选消费升级和强垄断行业-20180505-国金证券-38页-2mb

旅游细分领域持续分化，优选消费升级和强垄断行业

核心内容概述

2018年餐饮旅游行业中期策略报告指出，旅游行业正经历持续分化，其中消费升级和强垄断行业成为投资重点。报告重点分析了传统景区、主题景区、免税板块、出境游板块和酒店板块的市场表现及未来发展趋势，并推荐了投资标的：中国国旅、中青旅、海昌海洋公园。

主要观点与关键信息

1. 传统景区板块

• 现状：传统景区增长乏力，缺乏互动性，受天气和假期制度限制，客流增长受限。
• 问题：供给端竞争加剧，需求端消费升级，传统景区面临业绩压力。
• 投资机会：在国企背景下，传统景区通过经营改善和外延扩张可能实现业绩提升。

2. 主题景区板块

• 增长逻辑：主题景区在成熟后通过文化和节事活动实现客流高增长。
• 异地复制：人造景区的异地复制能力成为关键。
• 市场表现：2017年主题景区收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为8.4%、19.4%、22.3%。
• 典型案例：
  • 乌镇2017年接待游客1013.48万人次，同比增长11.81%。
  • 古北水镇2017年接待游客275.36万人次，同比增长13%，人均客单价提升19.6%。

3. 免税板块

• 增长潜力：中国免税消费潜力巨大，对标韩国128亿美元的规模。
• 行业集中度：中免巨头地位凸显，拿下多个机场免税经营权。
• 盈利预测：
  • 2017年营业总收入285.57亿元，同比增长27.55%。
  • 归母净利润25.13亿元，同比增长38.97%。
  • 预计2018年免税业务毛利率从45%提升至55%。
• 政策利好：海南离岛免税政策预计全面放开，鼓励发展沙滩运动、水上运动等。

4. 出境游板块

• 市场表现：2017年出境游人次1.3亿，同比增长7%；出国游人次0.61亿，同比增长10.7%。
• 趋势预测：未来4-10年出境游市场增速预计在5%-10%之间，2018年市场有望回升。
• 重点市场：
  • 日本：2017年接待人次735.59万，同比增长15.5%。
  • 韩国：受萨德影响，2017年接待人次大幅下降，预计2018年保持稳定。
  • 泰国、越南、新加坡、马来西亚、欧洲、澳大利亚等市场均有增长预期。
• 投资机会：龙头公司如凯撒旅游、众信旅游、腾邦国际在市场整合中市占率逐步提升。

5. 酒店板块

• 市场趋势：2017年酒店板块迎来高增长，营收304.21亿元，同比增长22.5%；归母净利润19.05亿元，同比增长177.5%。
• 周期与成长：酒店板块兼具周期和成长逻辑，经济复苏带动入住率和平均房价提升。
• 中端酒店：中端酒店品牌连锁化率低，仍有较大提升空间。
• 高端酒店：高端酒店市场增速放缓，但提价空间仍存在。
• 盈利预测：预计2018年酒店板块利润为28亿元，增速12%；2020年预计达到44亿元，增速26%。

投资标的推荐

• 中国国旅：受益于免税业务扩张和毛利率提升。
• 中青旅：主题景区表现突出，具备异地复制能力。
• 海昌海洋公园：受益于消费升级和主题景区发展。

行业估值与前景

• 估值角度：采用EV/EBITDA和PE估值，2019年预计估值水平较低，具备升值空间。
• 风险因素：
  • 极端天气和不安全因素影响游客意愿。
  • 宏观经济增速放缓可能导致出境游需求下降。
  • 负面政策可能限制行业发展。
  • 业绩不及预期可能影响投资信心。

总结

旅游行业正在经历结构性分化，消费升级和强垄断行业成为未来增长的引擎。主题景区和免税板块具备较强的盈利潜力和增长空间，而传统景区则需通过经营改善和外延扩张实现突破。酒店板块在经济复苏周期中表现突出，中端酒店的连锁化发展和高端酒店的提价空间值得关注。整体来看，2018年旅游行业有望在政策支持和消费升级的推动下实现稳步增长，相关投资标的具备良好前景。