餐饮旅游行业休闲服务三季报总结：板块保持高速增长-20171101-华创证券-21页-1mb

报告摘要

行业快评：餐饮旅游与休闲服务三季报总结

核心内容概览

2017年1-9月，申万休闲服务板块营业收入达到846亿元，同比增长22.71%；归母净利润为71亿元，同比增长24.26%。其中，第三季度作为行业旺季，营业收入342亿元，同比增长25.22%。整体毛利率提升至40.74%，净利率为9.32%，三项费用同比增长28.31%，期间费用率提升至29.05%。

主要观点

1. 行业概况

大众旅游持续升温：国内旅游人次保持两位数增长，十一国庆期间接待游客7.05亿人次，实现旅游收入5836亿元。
旅游综合板块表现强劲：营收和净利润分别增长22.90%和31.54%，毛利率和净利率均有所提升。
酒店行业复苏显著：中端连锁酒店迅速崛起，带动酒店行业营收和归母净利润分别增长62.49%和104.09%。
餐饮板块略有下降：营收和净利润分别下降1.68%和5.49%。
人工景点板块承压：受三湘印象影响，营收和净利润分别下降46.75%和17.94%。
免税市场高速成长：中国是全球免税消费重要客源地，2016年销售额约269亿元，行业增长空间广阔。

2. 酒店板块回顾

供给结构优化：经济型酒店开店放缓，中端酒店快速崛起，供需共振推动行业复苏。
RevPAR持续增长：如家和华住集团自16Q3以来RevPAR连续增长，中高端酒店表现尤为突出。
首旅酒店表现亮眼：1-9月营业收入增长40.15%，归母净利润增长250.87%，主要受益于如家项目并表和景区游客量提升。

3. 免税市场分析

中国国旅引领免税行业：2017年前三季度营收增长26.14%，归母净利润增长30.62%。
三亚免税店受益于政策和旅游复苏：引进41个新品牌，营销活动带动营收增长32%，毛利率和净利率显著提升。
渠道整合提升竞争力：中国国旅入主日上免税店，未来议价能力有望提升。

4. 投资建议

推荐配置：
- 中国国旅（601888）：免税行业龙头，未来增长潜力大。
- 首旅酒店（600258）：近期股价调整，具备超跌反弹潜力。
- 西安旅游（000610）：重点关注。

5. 风险提示

不可控因素：气候灾害、欧洲暴恐等。
项目进度风险：如宋城演艺项目开业进度、众信旅游零售渠道布局等。
财务成本风险：如首旅酒店的财务费用、众信旅游的股权激励费用等。

重点公司表现

1. 中国国旅

营业收入：207.45亿元，同比增长26.14%。
归母净利润：19.08亿元，同比增长30.62%。
毛利率与净利率：分别为28.41%和10.76%，较去年同期提升。
三亚免税店：营收增长显著，引进新品牌和营销活动助力业绩提升。
未来展望：受益于海南建省30周年政策利好，离岛免税有望进一步扩张。

2. 宋城演艺

营业收入：23.14亿元，同比增长17.60%。
归母净利润：9.18亿元，同比增长20.18%。
毛利率与净利率：分别为66%和40%。
项目布局：宁乡炭河、宜春明月情、佛山听音湖等项目逐步落地。
风险提示：大股东减持、项目开业进度不及预期。

3. 中青旅

营业收入：77.11亿元，同比下降0.31%。
归母净利润：5.01亿元，同比增长14.25%。
乌镇景区表现突出：前三季度接待游客802.65万人次，同比增长13.76%。
古北水镇：接待游客226.61万人次，营收增长39.25%。
风险提示：天气变化影响游客量。

4. 凯撒旅游

营业收入：62.40亿元，同比增长24.05%。
归母净利润：3.40亿元，同比增长44.12%。
极地旅游业务：成为高端旅游新兴选择，公司有望受益。
风险提示：目的国政策、自然灾害、汇率波动等。

5. 众信旅游

营业收入：92.24亿元，同比增长10.61%。
归母净利润：1.82亿元，同比下降13.79%。
股权激励影响：三季度净利润下滑主要因股权激励费用。
战略合作：与星洲国际旅行社合作，拓展市场。
风险提示：目的国政策、零售渠道布局不及预期。

6. 首旅酒店

营业收入：63.1亿元，同比增长40.15%。
归母净利润：5.50亿元，同比增长250.87%。
如家项目贡献显著：归母净利润增加47,308万元。
开店速度加快：Q3新增128家门店，经济型酒店表现强劲。
投资建议：预计17/18年净利润分别为6.2亿元/7.9亿元，给予买入评级。

行业趋势与展望

消费升级推动需求：更多旅客选择中端酒店，提升行业盈利能力。
政策利好：海南建省30周年，离岛免税政策有望进一步放宽。
渠道整合：中国国旅整合日上后，议价能力增强，提升毛利率。
轻资产模式：宋城演艺拓展轻资产项目，提升品牌影响力和盈利能力。
行业整合：锦江股份、岭南控股等通过并购扩大业务版图，提升业绩。

行业评级

行业评级：推荐。
投资评级体系：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间。

分析师团队

高级分析师：王薇娜（美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士，曾就职于光大永明资产管理、国寿安保基金）。
助理研究员：刘晴（东南大学工学硕士）、胡琼方（清华大学工学硕士）。

联系方式

北京机构销售部：
- 崔文涛：销售副总监，电话010-66500827，邮箱cuiwentao@hcyjs.com
- 申涛：高级销售经理，电话010-63214683，邮箱shentao@hcyjs.com
- 刘蕾：销售经理，电话010-63214683，邮箱liulei@hcyjs.com
- 黄旭东：销售经理，电话010-66500801，邮箱huangxudong@hcyjs.com
广深机构销售部：
- 张娟：所长助理、广深机构销售总监，电话0755-82828570，邮箱zhangjuan@hcyjs.com
- 郭佳：资深销售经理，电话0755-82871425，邮箱guojia@hcyjs.com
- 王栋：高级销售经理，电话0755-88283039，邮箱wangdong@hcyjs.com
- 汪丽燕：高级销售经理，电话0755-83715428，邮箱wangliyan@hcyjs.com
- 罗颖茵：销售经理，电话0755 83479862，邮箱luoyingyin@hcyjs.com
- 朱研：销售助理，电话0755-82027731，邮箱zhuyan@hcyjs.com
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