环保及公用事业行业2018年四季度投资策略：信用紧缩行业暂入低谷，静待行业深度变革-20180909-华创证券-37页-1mb

环保及公用事业行业2018年四季度投资策略总结

核心内容

2018年四季度，环保及公用事业行业面临融资环境紧缩和业绩增速放缓的双重压力，行业整体回调明显。环保板块在年初累计下跌36.9%，落后沪深300指数20.4个百分点，估值已回归至近八年来的历史底部。尽管如此，行业商业模式正从设备制造向全面管理转型，未来有望迎来深度变革。

天然气行业则在冬季消费旺季到来时面临供需矛盾，预计价格上涨动力明确。上游企业将受益于旺季需求增长和价格提升，而南方及拥有上游布局的城燃企业成本压力较小，有望实现量价齐升。

火电行业在用电需求高涨、三要素（利用小时、煤价、电价）同步转好背景下，迎来前所未有的发展机遇。推荐关注高股息的火电龙头如华能国际、华电国际和盈利稳健的江苏国信。

主要观点

环保行业

• 行业回调：由于融资环境紧缩和中报业绩疲软，环保板块整体下跌，估值处于历史低位。
• 商业模式转变：从设备制造向全面管理转型，政策导向从达标排放到环境效果改善，行业进入以投资运营为核心的阶段。
• 子行业分化：固废、水务板块表现强劲，而节能和大气板块因工程属性强，业绩增长受限。
• 运营板块优势：强运营板块现金流宽裕，分红率较高，具备较好的盈利稳定性和抗风险能力。
• 固废及环卫板块：垃圾处理量和焚烧发电占比持续上升，未来有望成为行业主流。农村垃圾处理市场仍处于初级阶段，但发展潜力巨大。环卫市场化加速，行业集中度将提升。

天然气行业

• 旺季供需矛盾：天然气消费量增速远高于产量增速，供需缺口扩大，LNG等市场化交易气价有望上涨。
• 价格机制变化：民用气并轨和中石油新价格机制将带动各类气源价格上涨，南方城燃企业成本压力较小。
• 上游企业受益：上游气源端企业将受益于价格上涨，而拥有上游布局的城燃企业具备更强的成本控制能力。
• 推荐标的：新天然气、深圳燃气、广汇能源、蓝焰控股等。

火电行业

• 用电需求高涨：2018年1-7月全国用电量同比增速达9.0%，火电三因素（利用小时、煤价、电价）同步转好。
• 盈利改善：降电价目标基本完成，燃煤标杆电价下调风险解除，火电企业盈利预期向好。
• 推荐标的：华能国际、华电国际、江苏国信等高股息、低估值的火电龙头。

关键信息

环保行业

• 融资环境：融资环境仍紧，行业处于深度调整中，但信用环境边际改善，未来有望好转。
• 政策影响：政策从达标排放转向环境效果改善，推动行业向运营和管理转型。
• 行业数据：2018H1环保行业收入和净利润增速大幅回落，但毛利率略有上升。
• 子行业表现：固废和水务板块表现较好，而节能和大气板块业绩下滑明显。
• 未来展望：垃圾焚烧将成为主流，标准趋严推动行业集中度提升，预计垃圾焚烧处理能力年复合增长率约20%。

天然气行业

• 供需矛盾：2018年天然气消费量增速为14.4%，而产量增速仅为4.1%，供需差扩大。
• 价格机制：民用气并轨和中石油新价格机制将提升上游盈利，带动各类气源价格上涨。
• LNG价格：LNG价格受进口成本上涨影响，预计在旺季将走高。
• 城燃企业：南方地区及拥有上游布局的城燃企业成本压力较小，有望实现量价齐升。

火电行业

• 用电需求：全国用电量持续增长，火电需求维持高位。
• 三因素改善：利用小时数提升、煤价平稳、电价机制优化，火电行业迎来转机。
• 盈利预测：预计火电行业盈利将稳步提升，建议关注高股息率和低估值企业。

投资建议

• 环保行业：建议关注高运营属性的固废及环卫板块，如启迪桑德、龙马环卫等。
• 天然气行业：建议关注天然气上游相关标的及下游优质城燃公司，如新天然气、深圳燃气等。
• 火电行业：推荐关注高股息、低估值的火电龙头，如华能国际、华电国际等。

风险提示

• 政策风险：环保政策变化可能影响行业发展方向。
• 融资风险：融资环境持续收紧可能影响企业运营。
• 市场风险：天然气价格波动可能影响企业盈利能力。

图表说明

• 图表1：环保板块累计下跌36.9%，落后沪深300指数20.4pct。
• 图表2：2012年以来环保行业与大盘对比，政策面积极影响有限。
• 图表3：固废、污水处理和水务走势相对较强。
• 图表4：环保行业营业收入增长情况。
• 图表5：环保行业归母净利润增长情况。
• 图表6：环保行业扣非后归母净利润增长情况。
• 图表7：环保行业毛利率及净利率增长情况。
• 图表8：子板块营业收入增速。
• 图表9：子板块归母净利润增速。
• 图表10：行业估值已处于历史底部。
• 图表11：行业估值处于较低水平（市盈率TTM，整体法）。
• 图表12：环保行业商业模式变迁。
• 图表13：各大商业银行对工程类PPP放款的前置条件。
• 图表14：累计单位分红和现金分红比。
• 图表15：分红率和股息率。
• 图表16：城市生活垃圾清运量随城镇化率同步增长。
• 图表17：中国城镇化率存在较大提高空间。
• 图表18：基本实现城镇垃圾无害化处理全覆盖。
• 图表19：中国农村垃圾处理市场待覆盖。
• 图表20：垃圾无害化处理结构持续调整。
• 图表21：垃圾填埋场用地受到土地市场量价双重挤压。
• 图表22：垃圾焚烧在城镇垃圾处理中占比提高。
• 图表23：有关垃圾焚烧发电的政策密集出台。
• 图表24：垃圾焚烧处理能力有望实现年复合增长率20%。
• 图表25：新修订的排污标准大幅趋严。
• 图表26：各阶段重要政策文件梳理。
• 图表27：全国环卫工人构成。
• 图表28：全国环卫工人年龄分布。
• 图表29：国内市场分为四类环卫企业。
• 图表30：2015-2017年环卫市场化服务项目情况。
• 图表31：2017年环卫合同签订情况。
• 图表32：2018年消费量仍保持双位数增长。
• 图表33：2018年常规气产量稳步上升，页岩气和煤层气产量增速相对较高。
• 图表34：2018年天然气的供需紧平衡状态。
• 图表35：国内LNG液化厂出厂价维持高位。
• 图表36：天然气进口均价年初以来不断提升。
• 图表37：LNG接收站出厂价变动略滞后且相对平滑。
• 图表38：主要进口国澳大利亚天然气产量增速下滑。
• 图表39：新投运接收站将使进口周转率仍保持高增。
• 图表40：民用气门站价并轨导致各地天然气购气成本分化。
• 图表41：中石油旺季补充合同调价机制中，调峰量和超额量上涨幅度较大。
• 图表42：2003至今SW火电板块复盘。
• 图表43：6次行情中SW火电板块及龙头个股收益率。
• 图表44：6次行情中SW火电板块及龙头个股收益率。
• 图表45：火电利用小时有望持续提升。
• 图表46：秦皇岛5500大卡动力煤现货。
• 图表47：ZC1901期货合约报价。
• 图表48：秦皇岛港煤炭库存变动情况。
• 图表49：六大发电集团煤炭库存。
• 图表50：2017年重点企业点火价差测算。
• 图表51：五大火电上市公司股息率。
• 图表52：五大火电上市公司历史PB值比较。
• 图表53：敏感性分析。

推荐标的

• 环保行业：启迪桑德、龙马环卫、中国光大国际、瀚蓝环境、伟明环保等。
• 天然气行业：新天然气、深圳燃气、广汇能源、蓝焰控股等。
• 火电行业：华能国际、华电国际、江苏国信等。

总结

2018年四季度，环保及公用事业行业面临融资环境紧缩和业绩增速放缓的双重压力，但行业估值已处于历史低位，未来有望好转。天然气行业在冬季需求旺季将面临供需矛盾，价格上涨动力明确，上游企业将受益。火电行业在用电需求高涨和三要素改善的背景下迎来发展机遇，建议关注高股息和低估值企业。