20230403-国海证券-海螺水泥-600585.SH-2022年报点评报告_需求下滑龙头优势仍在_聚焦主业业绩有望修复_8页_481kb

海螺水泥（600585）2022年报点评报告总结

核心内容

海螺水泥（600585）作为国内水泥行业的龙头企业，2022年受到多重因素影响，包括疫情反复、错峰停窑、经济下行等，导致水泥需求偏弱，全年营业收入同比下降21.40%，净利润下降52.92%。尽管如此，公司仍保持行业领先地位，并通过拓展环保相关业务和延伸产业链，为未来业绩增长提供新动力。

主要观点

1. 需求偏弱，短期业绩承压

• 2022年水泥需求下滑：全年水泥产量同比下降10.5%，价格持续走低，导致量价齐跌，影响公司业绩。
• 盈利能力下降：2022年销售毛利率和销售净利率分别下降8.33/8.12个百分点至21.30%和12.23%，ROE下降9.58个百分点至8.53%。
• 水泥熟料吨毛利下滑：从2021年的约157元降至2022年的约90元，对盈利形成较大拖累。

2. 骨料与商混业务快速增长

• 骨料业务表现突出：2022年骨料业务营收逆势增长22.49%，毛利率达60.29%，显著高于水泥熟料业务。
• 商品混凝土业务爆发式增长：同比增长711.09%，成为公司新的利润增长点。
• 业务结构优化：公司正积极优化产品结构，推动多元化发展，以缓解水泥主业的业绩压力。

3. 产能扩张计划明确，业务布局积极

• 2023年新增产能：预计新增熟料（海外）、水泥、骨料、商品混凝土产能分别为180万吨、1020万吨、4020万吨、780万立方米。
• 骨料业务扩张最快：骨料产能年复合增长率达29.25%，远高于水泥和熟料业务，显示出公司对高毛利业务的重视。
• 产业链延伸：通过延伸上下游产业链，公司增强了抗风险能力和盈利稳定性。

4. 政策支持与市场回暖预期

• 政策利好释放：2023年两会强调加快实施“十四五”重大工程、城市更新、促进房地产业平稳发展，预计基建投资将带动建材需求回升。
• 经济复苏信号：央行降准、专项债发行提速等政策释放经济复苏预期，有助于改善水泥行业基本面。
• 需求回暖预期：随着基建需求复苏和地产市场企稳，公司有望迎来业绩修复。

关键信息

市场数据（2023/03/31）

• 当前价格：28.25元
• 52周价格区间：24.08-41.83元
• 总市值：149,705.30百万
• 流通市值：112,991.60百万
• 日均成交额：544.92百万
• 近一月换手率：0.47%

盈利预测（2023-2025）

• 归母净利润预测：182.48亿、201.4亿、215.93亿
• 对应PE：8.20倍、7.43倍、6.93倍
• 维持“增持”评级：基于公司龙头优势、环保业务增长潜力及需求恢复预期。

风险提示

• 原燃料价格持续上升
• 水泥价格大幅下降
• 水泥需求出现大幅下滑
• 基建投资进度不及预期
• 疫情反复影响施工及经济

投资建议

公司虽短期受行业低迷影响，但凭借龙头地位和多元化业务布局，未来增长可期。随着政策支持和经济复苏，水泥行业需求有望逐步回暖，叠加骨料等高毛利业务的快速增长，公司具备较强恢复能力。因此，维持“增持”评级。

附录：分析师信息

• 盛昌盛：北京大学硕士，建材建筑首席分析师，2019年新财富第五名，6年证券研究经验，6年建材行业工作经历。
• 孙伯文：清华大学经济学学士、管理硕士，6年买方、证券从业经验。
• 彭棋：上海财经大学金融硕士，北京交通大学经济学学士。
• 景丹阳：北京大学硕士，中国人民大学学士，2年实业从业经验。

估值指标

投资评级标准

• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

免责声明

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