20230329-东兴证券-海螺水泥-600585.SH-2022年年报点评_水泥龙头蓄力待势_7页_923kb

海螺水泥（600585）：水泥龙头蓄力待势

核心内容

海螺水泥作为中国水泥行业的龙头企业，在2022年面对行业整体需求下滑的背景下，依然展现出较强的市场竞争力和成本控制能力。尽管全年营业收入和净利润均出现大幅下滑，但公司通过多种降本措施，成功提升了市场份额并为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 行业环境与公司表现
  2022年全国水泥产量同比下降10.8%，为五十年来首次出现两位数下降。海螺水泥自产水泥销量为2.83亿吨，同比下降6.91%，市场份额提升至13.36%。

• 盈利与成本控制
  2022年公司综合毛利率降至28.21%，同比下降15.37个百分点，第四季度毛利率和净利润率分别仅为13.88%和7.24%。公司通过运输、原材料及智能化等手段持续降本，提升资产质量。

• 低成本优势
  公司的低成本优势使其在行业低迷时仍能保持盈利，助力市场份额提升，增强业绩弹性。

• 未来展望
  随着地产政策逐步见效，水泥需求有望改善。公司预计2023-2025年归母净利润分别为166.02亿元、192.29亿元和243.67亿元，EPS分别为3.13元、3.63元和4.60元。当前PE分别为9倍、8倍和6倍，估值有望进一步改善。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年为1320.22亿元，同比下降21.40%；预计2023-2025年分别增长6.80%、7.87%和11.44%。
• 归母净利润：2022年为156.61亿元，同比下降52.92%；预计2023-2025年分别增长6.01%、15.83%和26.72%。
• 每股收益（EPS）：2022年为2.96元；预计2023-2025年分别为3.13元、3.63元和4.60元。
• PE估值：2022年为9.55倍，预计2023-2025年分别为9.01倍、7.78倍和6.14倍。
• PB估值：2022年为0.81倍，预计2023-2025年分别为0.75倍、0.68倍和0.61倍。

降本增效措施

• 运输优化：推进水路上岸通道建设，降低运输成本。
• 原材料控制：收购矿山使用权，降低原材料成本，2022年矿山开采权购置128.58亿元。
• 智能化升级：加快数字化和智能工厂建设，提升成本优势和核心竞争力。

市场份额与行业地位

• 公司水泥熟料产能位居国内第二，是中国乃至世界水泥行业的标杆企业。
• 在行业需求低迷的情况下，市场份额持续提升，显示出其较强的市场控制力和竞争力。

风险提示

• 房地产行业景气度低迷超预期。
• 基建发力力度不及预期。

投资评级

• 公司评级：强烈推荐。
• 行业评级：看好。

分析师信息

• 分析师：赵军胜
• 学历：中央财经大学硕士
• 研究领域：建材、建筑等行业
• 荣誉：多次获得最佳分析师、金牌分析师等称号。

估值比率

总结

海螺水泥在2022年面对水泥行业需求大幅下滑的挑战，通过持续的降本增效措施，有效控制了成本并提升了市场份额。公司低成本优势显著，使其在行业低迷中仍能保持盈利。随着地产政策的调整和基建需求的回升，公司未来业绩有望逐步改善，估值水平也有望提升。分析师赵军胜对海螺水泥给予“强烈推荐”的投资评级，认为其具备较强的市场竞争力和业绩弹性。