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海螺水泥（600585）2022年报点评总结

核心内容

海螺水泥在2022年面临行业需求疲软和燃料成本上升的双重压力，导致公司整体盈利大幅下滑。然而，公司通过有效的降本控费措施，保持了相对稳定的运营表现，并在市场份额和多元化业务布局方面取得进展。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营收1320.2亿元，同比减少21.4%；归母净利156.6亿元，同比减少52.9%。其中，四季度营收同比增长1%，但归母净利同比大幅下降70.2%。
• 市场需求：水泥熟料收入908.11亿元，同比减少17.1%；销量方面，全年自产水泥熟料销量2.83亿吨，同比减少6.9%，但下半年销量同比增长3.3%，优于行业平均水平。
• 价格波动：水泥熟料吨均价为321.0元，同比下降11.0%；下半年吨均价降至298.5元，同比下降24.2%，为2018年上半年以来最低水平。
• 成本控制：尽管燃料成本同比上升28.2%，但公司通过优化管理，其余成本同比下降5.2%，全口径吨三费仅上升2.0元，显示降本控费成效显著。
• 多元化发展：公司积极拓展新能源、节能环保等新兴领域，杭阳全钒液流电池储能项目和宣城光伏BIPV一期项目顺利投产，收购海螺环保，新增光储发电装机容量275MW，预计未来将继续推进环保产业布局。
• 产能扩张：2022年新增水泥产能385万吨、骨料产能4,480万吨、商品混凝土产能1,080万立方米；2023年计划新增熟料产能180万吨（海外）、水泥产能1020万吨、骨料产能4020万吨、商品混凝土产能780万立方米。
• 投资建议：公司盈利已触底，预计2023年水泥行业盈利将逐步修复，公司作为行业龙头有望迎来估值回升。目标价为30.2元，对应2023年9xPE，维持“推荐”评级。
• 财务预测：2023-2025年EPS预测分别为3.40/3.85/4.29元，对应PE分别为8x/7x/7x。公司2022年分红率首次提升至50%，当前市值对应2023年PB仅为0.77x，处于历史低位。

关键信息

• 行业环境：2022年水泥行业需求疲软，全国水泥产量下滑10.5%。
• 盈利能力：2022年公司全口径单吨毛利99.4元，同比下降39.3%；单吨净利55.3元，同比下降49.4%。
• 财务指标：
  • 资产负债率：2022年为19.67%，预计2023-2025年将逐步上升至23.4%。
  • 市净率：当前为0.8x，预计2023-2025年将维持在0.7-1x区间。
  • 市盈率：2022年为10x，预计2023-2025年将降至7x。
• 风险提示：宏观经济下行、产能建设不及预期、原材料价格波动。

财务预测表（部分）

投资评级说明

• 公司评级：推荐（维持），目标价30.2元，对应2023年9xPE。
• 行业评级：推荐，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

团队介绍

• 组长、首席分析师：王彬鹏，上海财经大学硕士，4年建筑工程研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 分析师：鲁星泽，慕尼黑工业大学硕士，曾获新财富、水晶球等评选奖项；郭亚新，南开大学硕士，2020年获新锐分析师奖项。
• 研究员：杨啸宇，武汉大学硕士，2023年加入华创证券研究所。

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