20230329-东吴证券-海螺水泥-600585.SH-2022年年报点评_下行期彰显龙头竞争力_中期景气有望回升_8页_521kb

海螺水泥（600585）2022年年报点评总结

核心内容概述

海螺水泥2022年年报显示，公司在宏观经济下行和房地产市场走弱的背景下，仍展现出龙头企业的竞争力。尽管面临行业整体低迷，公司通过优化成本控制和加速非水泥业务扩张，为未来增长奠定基础。同时，公司分红比例达到上市以来最高，显示对股东回报的重视。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2022年：公司实现营业总收入1320.2亿元，同比-21.4%；归母净利润156.6亿元，同比-52.9%。
• Q4表现：Q4单季度营收466.9亿元，同比+1.0%；归母净利润32.4亿元，同比-70.2%。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为170.2/206.2/219.1亿元，对应市盈率分别为8.8/7.2/6.8倍。

2. 水泥业务表现

• 销量与市场份额：2022年水泥及熟料自产品销量2.83亿吨，同比-6.9%，降幅优于全国平均水平，反映市场份额回升。
• 价格与成本：单吨销售均价321元，同比-39元；单吨毛利91元，同比-66元。吨燃料及动力成本同比+32元，但扣除后吨成本同比-5元，体现成本控制成效。
• 净利率：2022年净利率为12.2%，同比-8.1pct；单吨净利57元，同比-55元，接近2017年水平。

3. 骨料与商混业务扩张

• 产能增长：骨料、商混产能分别增长64.1%和142.9%，达到1.08亿吨/2550万方。
• 营收增长：2022年骨料业务营收22.3亿元，同比+22.5%；商混业务营收18.1亿元，同比+711.6%。
• 毛利率：骨料毛利率60.3%，同比-5.4pct；商混毛利率14.6%，同比-4.6pct。

4. 期间费用与现金流

• 期间费用：2022年期间费用率7.0%，单吨期间费用32.7元，同比+4.7元。其中，销售/管理费用上升主要因销量减少，研发费用上升因超低排放及节能提效技术投入增加。
• 现金流：2022年经营活动现金流净额96.5亿元，同比-71.5%；资本开支266.5亿元，同比+75.3%，主要用于项目建设、节能环保技改及并购。

5. 分红政策

• 分红比例：2022年分红比例达50.1%，为上市以来最高，派发现金红利1.48元/股，总额78.43亿元。

6. 估值与前景

• 市净率：2022年末市净率0.81，处于历史底部。
• 行业复苏预期：随着基建投资加速和地产景气改善，水泥需求有望企稳回升，公司估值有望修复。

关键信息

• 2022年财务数据：

  • 营业收入：1320.2亿元
  • 归母净利润：156.6亿元
  • 每股收益：2.96元
  • 市净率：0.81倍
  • 每股净资产：34.65元

• 2023-2025年财务预测：

  • 营业收入：1419.14/1571.58/1685.84亿元
  • 归母净利润：170.2/206.2/219.1亿元
  • 每股收益：3.21/3.89/4.13元
  • 市净率：0.77/0.72/0.68倍
  • 每股净资产：36.39/38.99/41.57元

• 资产负债率：

  • 2022年末：19.67%
  • 2023-2025年预测：19.32%/18.82%/18.42%

• 投资建议：维持“增持”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。

风险提示

• 水泥需求恢复不及预期；
• 产业链上下游扩张不及预期；
• 房地产信用风险失控；
• 市场竞争加剧。

总结

海螺水泥在2022年面对行业下行压力，仍保持市场份额回升，展现龙头企业的成本控制能力和抗压能力。公司加速布局骨料与商混业务，推动营收增长。尽管净利润和现金流大幅下滑，但分红比例提升至历史新高，彰显对股东回报的重视。随着基建投资加速和地产景气改善，公司有望迎来盈利和估值的修复，维持“增持”评级。