20220826-国信证券-海螺水泥-600585.SH-2022半年报点评_多因素致业绩承压_积极延伸产业链_7页_770kb

报告摘要

海螺水泥 (600585. SH) 2022半年报点评总结

核心内容

2022年上半年，海螺水泥面临成本上涨、需求下行等多重压力，导致业绩承压。公司实现营收562.76亿元，同比下降30.1%；归母净利润98.40亿元，同比下降34.3%。其中，第二季度营收308.14亿元，同比下降33.1%；归母净利润49.15亿元，同比下降46.3%。

主要观点

业绩承压：上半年公司业绩下滑主要由贸易业务规模下降、华东区域疫情、需求下降及能源价格上涨等因素共同导致。
现金充裕：尽管收入下滑，公司仍保持较高的现金水平，货币资金和交易性金融资产合计750.55亿元，同比下降8.5%，但现金仍较充裕。
成本上升：水泥熟料自产品吨成本同比上升42.4元/吨，主要由于原煤价格上涨。
盈利能力变化：水泥熟料吨毛利同比下降22.5元/吨，混凝土业务收入同比增长485.62%，毛利率提升2.27个百分点；骨料业务收入同比增长19.74%，但毛利率下降8.85个百分点。
期间费用率上升：上半年期间费用率7.29%，同比上升2.33个百分点，主要由于节能降耗技术研发投入增加。
现金流下降：经营活动现金流净额为44.68亿元，同比下降63.7%，主要因销售收入下降。
资产负债率微升：报告期末资产负债率为17.96%，较上年末上升1.17个百分点，主要由于经营发展需求，银行长短期借款增加。

关键信息

营收与利润预测

年份	营收（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）
2020	176,243	35,130	6.63
2021	167,953	33,267	6.28
2022E	132,386	25,116	4.74
2023E	143,565	28,578	5.39
2024E	151,612	30,327	5.72

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
P/E	4.8	5.1	6.8	6.0	5.6
P/B	1.1	0.9	0.9	0.8	0.7
EV/EBITDA	4.3	4.5	5.2	4.6	4.3

投资建议

投资评级：维持“买入”评级。
估值分析：公司当前估值低廉，安全边际良好。

项目建设与并购

公司上半年资本性支出约142.28亿元，同比增长137.45%，主要用于国内水泥、商混项目并购、海外水泥项目建设、矿权购置、光伏电站等方面。新增熟料产能240万吨至2.72亿吨，新增水泥产能325万吨至3.87亿吨，新增骨料产能870万吨至7,450万吨，新增商品混凝土产能300万立方米至1,770万立方米，新增光伏发电装机容量37MW至237MW。此外，公司拟控股收购海螺环保，以布局水泥主业相关新兴产业，促进资源整合，打造新的产业增长极。