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海螺水泥（600585.SH）投资总结

核心内容

海螺水泥（600585.SH）2025年年报显示，公司全年实现营业收入825.32亿元，同比减少9.33%；归母净利润81.13亿元，同比增长5.42%。尽管收入受到全国固定资产投资增速由正转负和地产新开工低迷的影响，但受益于成本下降，公司业绩实现逆势增长。2025年第四季度，公司收入同比减少7.19%，归母净利润同比减少27.59%，主要由于高基数和资产减值损失所致。

主要观点

• 业绩修复：2025年全年归母净利润增长5.42%，主要得益于成本下降。
• 四季度利润承压：2025年第四季度净利润降幅高于收入降幅，主要受高基数和资产减值影响。
• 板块表现分化：
  • 水泥及熟料板块：收入同比减少7.88%，但毛利率同比提升3.30%。
  • 骨料业务：收入同比减少10.40%，毛利率同比下降6.78%，面临下行压力。
  • 商品混凝土板块：收入同比增长20.01%，毛利率同比提升2.38%，受益于中心城市的布局。
• 费用率上升：全年期间费用率11.43%，同比增加1.06%；2025年第四季度期间费用率13.67%，同比增加1.95%，主要由于收入减少导致费用率上升。
• 盈利预测与估值：
  • 预计2026-2028年归母净利润分别为83.59亿元、110.89亿元、139.52亿元。
  • 2026年3月31日股价对应的PE为15倍，预计未来PE逐步下降至8.80倍。
  • 投资评级为“增持”，维持不变。

关键信息

财务数据概览

• 2025年财务数据：

  • 收盘价：23.16元
  • 一年内最高/最低：28.00/21.34元
  • 总市值：122,731.85百万元
  • 流通市值：122,731.85百万元
  • 总股本：5,299.30百万股
  • 资产负债率：20.42%
  • 每股净资产：36.46元

• 2025年利润表：

  • 营业收入：82,532百万元
  • 营业成本：62,589百万元
  • 营业利润：10,208百万元
  • 归母净利润：8,113百万元
  • 毛利率：24.16%
  • 净利率：9.53%
  • ROE：4.22%

• 2025年资产负债表：

  • 负债合计：52,285百万元
  • 股东权益合计：203,716百万元
  • 资产总计：256,001百万元

• 2025年现金流量表：

  • 经营性现金净流量：16,640百万元
  • 投资性现金净流量：-13,934百万元
  • 筹资性现金净流量：-8,298百万元
  • 现金流量净额：-5,665百万元

盈利预测

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期
• 非水泥业务进展不及预期
• 原材料价格波动

总结

海螺水泥在2025年面对行业整体下行压力，但通过成本控制实现了归母净利润的增长。尽管第四季度利润受高基数和资产减值影响，但整体业绩仍保持稳定。公司水泥及熟料板块表现相对稳健，商品混凝土板块盈利提升，而骨料业务则面临较大挑战。预计未来三年公司盈利将持续增长，估值逐步下降，投资评级为“增持”。