20170711-申万宏源-2017下半年石油化工行业投资策略_寻找石化景气跨度_关注行业微观改善_53页_2mb

石化行业投资策略总结：2017下半年

核心内容概述

本报告围绕2017年下半年石油化工行业的投资策略展开，分析了油价走势、行业供需格局、微观改善趋势以及主要推荐公司。报告指出，尽管油价处于低位，但长期来看，石化行业仍具备景气周期，投资应关注行业趋势和微观改善。

主要观点与关键信息

1. 全球原油供需与油价走势

• 原油需求增长放缓：全球原油需求在2016年增速为1.3%，预计未来五年仍将保持低速增长，2019年可能突破1亿桶/日。
• 需求格局变化：中美原油需求增速下降，印度成为拉动原油需求增长的主要力量，未来五年亚洲将贡献七成新增需求。
• 供给调整：2014年后，油价下跌促使美国页岩油产量反弹，OPEC与俄罗斯等国联合减产，影响全球供给结构。
• 油价支撑：低资本支出可能导致未来全球剩余产能不足，油价有望长期上行，维持在45-60美元/桶区间。

2. 石化行业微观改善趋势

• 炼油盈利改善：低油价下炼油利润表现良好，成品油库存受益于油价反弹。
• 石化产品价差扩大：乙烯、丙烯等石化产品在油价上涨过程中价差扩大，盈利空间提升。
• 下游需求结构优化：聚丙烯、PX、PTA等产品需求保持稳定增长，行业盈利改善。
• 甲醇需求增长：甲醇作为能源属性产品，未来需求年均增长5%，煤化工兴起是主要驱动力。
• 天然气需求增长：2016年中国天然气表观消费达2087亿方，预计到2030年天然气在一次能源中的占比将提升至15%。

3. 行业格局与投资逻辑

• 产能扩张：中国民营炼油企业新增产能已接近中石化四大炼化基地总和，集群化、规模化成为趋势。
• LNG进口套利：民营企业在LNG进口与分销方面具有优势，有望参与更多产品定价权。
• 产业链整合：部分企业布局全产业链，如恒力股份、荣盛石化、新奥股份等，提升盈利弹性。
• 资产重估：中国石化、中国石油等国企具备资产低估和稳定盈利的特征，估值具有吸引力。

投资推荐与估值分析

4.1 投资逻辑与推荐

• 中国石化：国内最大的炼油企业，炼油能力达2.71亿吨/年，具备良好的抗风险能力和业绩弹性，建议关注。
• 中国石油：上游资源储量丰富，具备资产重估价值，建议关注。
• 新奥股份：布局清洁能源产业链，具有较强的盈利能力和成长潜力。
• 中天能源：天然气全产业链布局，具备资源获取能力和项目拓展潜力。
• 东华能源：丙烯产能充足，具备跨产品套利能力，发展前景广阔。
• 卫星石化：丙烯酸行业龙头，完善上下游产业链，受益于行业景气。
• 恒力股份：布局炼化一体化，具备较强盈利弹性。
• 荣盛石化：拥有完整PX-PTA-聚酯产业链，具备较强的产业链整合能力。
• 恒通股份：LNG物流及贸易龙头，受益于行业扩张。
• 新潮能源、洲际油气：具备上游资源获取能力，弹性较大，建议关注。

4.2 估值分析

关键信息总结

• 油价长期处于中性区间，预计缓慢上升，维持在45-60美元/桶。
• 中国石化、中国石油等国企具备资产低估、盈利稳定等优势，估值具备吸引力。
• 民营企业主导炼油新增产能，推动行业格局变化。
• 页岩油成本下降，带动美国页岩油产量回升，影响全球供给结构。
• 天然气需求持续增长，LNG进口与分销成为重点发展方向。
• 乙烯、丙烯等产品具备盈利弹性，行业景气周期有望延续。
• 甲醇需求增长主要来自于煤化工，未来具备增长潜力。
• 中国石化盈利结构稳定，各板块毛利率与油价密切相关，具备估值修复空间。

行业趋势与展望

• 油价波动：油价处于低位，但长期上涨趋势明确，有利于石化行业盈利。
• 行业整合：炼油与化工一体化发展，企业盈利弹性提升。
• 产能释放：国内炼油产能过剩，未来出口将成为主要增长点。
• 产业链完善：企业布局全产业链，提升盈利能力和抗风险能力。
• 产品定价权：中国企业在产品定价权上具备潜力，未来有望提升市场份额。