20210420-光大证券-移远通信-603236.SH-2020年年度报告点评_业绩不及预期_不改长期向好逻辑_3页_718kb

移远通信 (603236.SH) 2020年年度报告点评总结

核心内容概述

本报告对移远通信2020年年度报告进行点评，指出尽管公司当年净利润低于业绩预告，但整体业绩仍保持稳健增长，且在长期发展上具备良好前景。分析师认为，公司应继续维持其在5G和车载模组等领域的领先地位，并通过研发投入和智能制造中心建设提升竞争力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2020年公司实现收入61.06亿元，同比增长47.85%。
• 净利润：归属于上市公司股东的净利润为1.89亿元，同比增长27.71%，但低于业绩预告，未达预期。
• 盈利预测：分析师下调2021~2022年净利润预期，分别为3.56亿元和5.01亿元，新增2023年净利润预期为6.67亿元。
• 估值指标：对应PE分别为73X、52X、39X，显示公司估值逐步下降。

业务结构优化

• 模组业务增长：2020年公司LTE、LTE-A、LPWA以及5G模组业务量继续提升，市场需求契合度增强。
• 车载业务发力：车载模组业务量大幅增长，推出车规级5G模组AG55xQ系列，成立汽车前装事业部，服务全球60余家Tier1供应商及30余家整车厂。
• 未来展望：公司有望继续扩大在5G、车载模组等细分赛道的竞争优势，巩固龙头地位。

毛利率与研发投入

• 毛利率承压：2020年毛利率为20.23%，同比下降0.92个百分点。
• 研发投入加码：2020年研发投入达7.07亿元，同比增长95.41%，2016年起研发投入持续增长。
• 研发布局：公司新建佛山研发中心，形成全球化研发网络，预计未来研发投入将带来技术优势的转化，推动毛利率回升。

智能制造与供应链

• 智能制造中心：常州智能制造中心投产时间提前至2021年，预计年产能9000万片，年营收49.2亿元，年净利润1.5亿元。
• 在建产能：包括5G蜂窝通信模块产业化平台、智能车联网产业化项目等，自产能力提升有助于增强供应链稳定性。

云平台布局

• QueCloud云平台：公司已构建自主云平台，提供数据接入、固件升级、连接管理等服务，有助于提升在模组行业的竞争力。

关键信息

盈利能力

• 毛利率：从2019年的21.2%降至2020年的20.23%，预计2021~2023年逐步下降至19.7%、19.2%、19.0%。
• 净利润率：从2019年的3.6%降至2020年的3.1%，预计2021~2023年将回升至4.4%、4.5%、4.9%。
• ROE：从2019年的8.63%提升至2020年的10.11%，预计2021~2023年将分别达到16.41%、19.52%、21.58%。

偿债能力

• 资产负债率：从2019年的42%升至2020年的59%，预计2021~2023年将分别达到67%、71%、71%。
• 流动比率：从2019年的2.10降至2020年的1.40，预计2021~2023年将进一步下降至1.17、1.09、1.07。
• 速动比率：从2019年的1.51降至2020年的0.86，预计2021~2023年将逐步下降至0.73、0.66、0.64。
• 归母权益/有息债务：从2019年的7.25降至2020年的1.94，预计2021~2023年将进一步下降至0.97、0.79、0.78。

费用率

• 销售费用率：从2019年的4.89%降至2020年的3.24%，预计2021~2023年将逐步上升至4.10%、3.70%、3.30%。
• 管理费用率：从2019年的3.09%降至2020年的3.01%，预计2021~2023年将下降至2.80%、2.60%、2.50%。
• 财务费用率：从2019年的0.66%降至2020年的-0.66%，预计2021~2023年将维持在负值区间。
• 研发费用率：从2019年的8.76%升至2020年的11.57%，预计2021~2023年将维持在10.00%左右。

评级与估值

• 评级：维持“增持”评级，认为公司作为企业通讯协作领域的领导者，未来发展前景良好。
• 估值指标：PE从2019年的140降至2020年的131，预计2021~2023年将分别降至73、52、39。
• PB：从2019年的12.1升至2020年的13.3，预计2021~2023年将逐步下降至12.0、10.1、8.4。
• EV/EBITDA：从2019年的91.5升至2020年的96.2，预计2021~2023年将分别降至76.5、52.6、39.5。

风险提示

• 竞争激化风险：行业竞争加剧可能对公司盈利能力构成挑战。
• 汇率波动风险：汇率波动可能影响公司海外业务的稳定性。

股票表现

• 当前价：231.80元。
• 一年最低/最高：142.36元/273.95元。
• 近3月换手率：95.11%。

分析师信息

• 分析师：刘凯、石崎良
• 执业证书编号：S0930517100002、S0930518070005
• 联系方式：刘凯 021-52523849 / kailiu@ebscn.com；石崎良 021-52523856 / shiql@ebscn.com

行业及公司评级体系

估值方法的局限性

本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法获得的信息，不保证其准确性或完整性。投资者应自主作出投资决策并承担相应风险。

公司信息

• 总股本：1.12亿股
• 总市值：259.20亿元
• PE：73X、52X、39X（2021E、2022E、2023E）
• PB：12.0、10.1、8.4（2021E、2022E、2023E）

公司发展策略

• 研发投入：持续加大投入，提升技术壁垒，增强议价能力。
• 智能制造：加快智能制造中心建设，提升产能和交付能力。
• 云生态布局：构建自主云平台，提升服务能力和市场竞争力。

总结

移远通信在2020年实现稳健增长，尽管净利润不及预期，但其在5G和车载模组领域的发展潜力显著。公司研发投入持续增加，智能制造中心建设加速，有助于提升毛利率和盈利能力。云平台的布局将进一步增强其在模组行业的竞争力。分析师维持“增持”评级，认为公司长期发展逻辑依然成立，但需关注竞争和汇率波动等风险因素。