20180830-华泰证券-强力新材-300429.SZ-中报业绩小幅增长_关注新业务进展_4页_899kb

强力新材2018年中报点评总结

核心内容

强力新材（300429）于2018年8月29日发布中报，上半年实现营业收入3.63亿元，同比增长15.6%，净利润0.79亿元，同比增长6.2%，对应EPS为0.30元，业绩符合市场预期。其中，第二季度营收1.95亿元，同比增长8.9%，但净利润同比减少5.5%。公司预计2018-2020年EPS分别为0.66、0.86、1.03元，维持“增持”评级。当前股价为24.00元，合理价格区间为25.08~26.40元。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩略增，符合市场预期，但Q2净利润有所下滑，主要受原料成本上升影响。
• 业务结构：公司主营业务保持平稳增长，其中PCB光刻胶光引发剂和其它用途光引发剂毛利率分别提升1.3pct和10.0pct，而LCD光刻胶光引发剂毛利率因成本上升下降10.4pct至58.1%。
• 投资收益：公司通过投资收购佳英感光和佳凯电子，本期实现投资收益2092万元，对业绩有所助益。
• OLED业务：OLED业务进展良好，子公司强力昱镭已实现量产，进入国内主要OLED面板厂的研发线及生产线，计划在2018年下半年新增10台升华机，扩大产能。此外，与LG化学签订实验室运营合作协议，进一步推动OLED业务发展。
• 估值与评级：基于可比公司估值水平（2018年平均31倍PE）和公司OLED业务成长性，给予公司2018年38-40倍PE，对应目标价25.08-26.40元，维持“增持”评级。

关键信息

营收与利润预测

• 2018年预测：营业收入8.0557亿元，净利润1.79亿元，EPS 0.66元
• 2019年预测：营业收入8.7336亿元，净利润2.32亿元，EPS 0.86元
• 2020年预测：营业收入10.08亿元，净利润2.80亿元，EPS 1.03元

业务营收与毛利变化

• PCB光刻胶光引发剂：营收0.86亿元，同比增长26.6%
• LCD光刻胶光引发剂：营收1.03亿元，同比增长50.0%
• 其他用途光引发剂：营收1.01亿元，同比增长4.6%
• 毛利率：PCB光引发剂毛利率为40.2%，同比增长1.3pct；其他用途光引发剂毛利率为39.9%，同比增长10.0pct；LCD光引发剂毛利率为58.1%，同比下降10.4pct

期间费用率

• 销售费用率：同比上升0.6pct至3.6%
• 管理费用率：同比上升2.4pct至12.2%
• 财务费用率：同比下降0.4pct至0.1%

资产负债情况

• 资产负债率：2018年为10.22%，较前一年下降
• 流动比率：2018年为7.04%，显示公司偿债能力较强
• 速动比率：2018年为5.86%，显示公司短期偿债能力良好

财务比率

• PE（2018年）：36.26倍
• PB（2018年）：4.08倍
• EV/EBITDA（2018年）：26.68倍

风险提示

• 核心技术失密风险
• 新业务开拓不达预期风险
• 下游需求波动风险

总结

强力新材2018年中报显示公司业绩略增，符合市场预期。传统业务光刻胶保持增长，OLED等高端材料业务持续推进，公司布局UV-LED市场前景广阔。投资收益对业绩有积极影响，同时公司通过设立联合实验室加强OLED业务发展。估值方面，基于可比公司水平，给予公司2018年38-40倍PE，对应目标价25.08-26.40元，维持“增持”评级。公司财务状况稳健，资产负债率下降，期间费用率有所上升但可控，盈利能力和估值指标均表现出良好增长趋势。