20150308-中泰证券-强力新材-300429.SZ-国内光刻胶专用化学品行业领先者_15页_693kb

强力新材（300429.SZ）研究报告总结

核心内容

强力新材是国内领先的光刻胶专用化学品生产企业，主要产品包括光刻胶用光引发剂和光刻胶树脂，广泛应用于PCB光刻胶、LCD光刻胶和半导体光刻胶等领域。公司为国际著名光刻胶生产商如台湾长兴化学、日本旭化成、日本日立化成等提供产品，这些企业在全球干膜光刻胶市场占据80%以上的份额。

主要观点

• 市场潜力大：随着全球电子信息产业向中国转移，国内PCB、LCD和半导体产业快速发展，带动了光刻胶专用化学品需求的增长。
• 技术领先：公司具有较强的自主创新能力，已获得多项发明专利，并成功通过国际光刻胶生产商的认证，产品结构不断优化。
• 客户粘性强：公司拥有稳定的客户关系，前九大客户销售金额占营收的70%以上，主要为国际知名光刻胶生产商。
• 产能扩张：公司计划通过募投项目扩大产能，特别是LCD光刻胶树脂项目，以开拓新的盈利空间并增强市场竞争力。
• 盈利能力强：公司主要产品的毛利率均超过40%，其中LCD光刻胶专用化学品的毛利率高达77%。

关键信息

公司概况

• 公司是国内光刻胶专用化学品行业的领先者，主要产品包括光引发剂和光刻胶树脂。
• 公司为国际知名光刻胶生产商供货，产品应用于PCB、LCD和半导体光刻胶。
• 公司为家族控股企业，钱晓春和管军夫妇及其亲属合计持有78.62%的股份。

募投项目

• 公司计划募集资金2.74亿元，用于建设年产620吨光刻胶专用化学品项目、年产4760吨光刻胶树脂项目、新材料中试基地项目及其他运营资金项目。
• 项目建成后，光引发剂产能将由1300吨增加至1920吨，光刻胶树脂产能将由2000吨增加至6600吨，新增LCD光刻胶树脂产能160吨。
• 新产品的开发将进一步提升公司的市场地位和盈利能力。

盈利预测

• 营业收入：预计2015-2017年分别为3.18亿元、3.74亿元和4.50亿元，同比增长15.2%、17.5%和20.4%。
• 净利润：预计2015-2017年分别为0.86亿元、1.05亿元和1.15亿元，同比增长26.5%、22.6%和9.3%。
• 每股收益（EPS）：预计2015-2017年分别为1.08元、1.32元和1.44元。
• 估值：参考可比公司，公司2015年PE估值在25~30倍之间，目标价27.0~32.3元。

风险提示

• 客户集中风险：公司客户主要为国际光刻胶生产商，若客户流失可能影响销售。
• 原材料价格波动风险：原材料成本占公司总成本的74%以上，价格波动将影响盈利能力。
• 技术更新风险：随着电子信息产业快速发展，光刻胶专用化学品技术更新要求高，若公司无法及时更新技术，可能导致客户流失。
• 新产品认证风险：新产品进入下游客户供应体系需要长时间和严格认证，若认证失败或周期过长，将影响公司业绩。

产品结构与市场表现

• 光引发剂：是公司主要产品之一，毛利率稳定在44%~54%之间，占总销售额比重由2011年的55.15%下降至2014年的41.36%。
• 光刻胶树脂：占总销售额比重由2011年的9.44%上升至2014年的13.72%，2015年预计达到14.83%。
• LCD光刻胶专用化学品：是公司新开发的高毛利率产品，2011年贡献4.6%的营收，2014年达到25.5%，成为公司第二大产品。

行业发展趋势

• PCB行业：全球PCB行业持续增长，中国成为全球最大的PCB生产国，预计到2017年国内总产值将达到289.72亿美元，占全球PCB总产值的44.13%。
• LCD行业：中国液晶面板产能持续扩张，预计到2017年中小尺寸应用TFT-LCD产能将占全球35%，大尺寸应用将占25.5%。
• 半导体行业：中国半导体芯片进口依存度高，但国产化进程加快，带动光刻胶专用化学品需求增长。

技术创新与客户关系

• 创新能力：公司拥有丰富的技术储备，已获多项发明专利，技术发明奖二等奖。
• 客户关系：公司与国际光刻胶生产商建立了长期稳定的合作关系，产品通过认证，客户粘性强。

财务状况

• 盈利能力：公司毛利率稳定在50%以上，2014年平均毛利率为55.59%，净利润率由2011年的21.5%提升至2014年的24.6%。
• 现金流：公司经营活动现金流净额逐年增长，2015年预计达到106亿元。
• 资产结构：公司流动资产占比从2012年的40.9%提升至2015年的64.6%，固定资产占比从2012年的43.2%下降至2015年的30.2%。

结论

强力新材凭借其领先的技术和稳定的客户关系，在国内光刻胶专用化学品行业中占据重要地位。公司通过募投项目扩大产能，提升市场竞争力，同时拓展新产品市场，有望实现持续增长。尽管存在客户集中、原材料价格波动等风险，但公司具备较强的抗风险能力和成长潜力，未来发展前景良好。