20150819-招商证券-三安光电-600703.SH-LED新产能将逐季释放_半导体整合值得期待_28页_2mb

三安光电（600703.SH）深度分析总结

核心内容概览

三安光电（600703.SH）是一家专注于LED及化合物半导体的领军企业，凭借其在LED芯片制造领域的领先地位以及在大基金和国开行的深度合作，公司正在向全球化合物半导体龙头转型。当前股价为25.91元，目标估值为60元，当前估值存在显著提升空间。

主要观点

• LED业务：三安光电是全球领先的LED外延片和芯片制造商，2015年上半年实现收入22.9亿元，同比增长5.26%，净利润9.04亿元，同比增长35.76%。LED业务为公司提供了稳定的业绩增长基础。
• 化合物半导体布局：公司正加速布局GaAs、GaN、SiC等第三代半导体材料，这些材料在通讯、军工、功率器件等领域具有重要战略意义。
• 大基金合作：国家集成电路产业投资基金（大基金）与三安光电合作，注入48.39亿元资金，同时提供25亿美元专项基金和200亿元低息贷款，显示出对公司化合物半导体战略的高度认可。
• 产能释放：公司订购了100台MOCVD设备，预计2015年下半年逐步投产，推动全年业绩增长超过40%。未来几年，公司将继续扩产，成为全球化合物半导体的重要参与者。
• 未来增长预期：公司预计2015/2016/2017年每股收益（EPS）分别为0.86/1.2/1.69元，目标价60元，对应当前股价有超过翻倍的上升空间。
• 行业前景：GaAs、GaN、SiC等化合物半导体材料在通讯、军工、新能源等领域有广阔前景，市场空间预计未来将超100亿美元。

关键信息

一、投资逻辑

1. 大基金最大规模投资：三安光电是大基金最大规模投资对象，标志着其成为半导体国家队主力。
2. 化合物半导体增长空间：GaAs、GaN、SiC等材料在通讯、军工、功率器件等领域具有广阔前景，国产替代空间巨大。
3. LED业务稳健成长：三安光电在LED芯片制造领域持续扩产，进入业绩稳健成长新常态。

二、大基金最大规模投资，三安成半导体国家队主力

1. 股权结构变化：三安集团将其持有的2.17亿股以22.30元/股转让给大基金，总金额48.39亿元，大基金成为第二大股东。
2. 战略合作协议：华芯投资与三安集团及三安光电签订战略合作协议，拟设立25亿美元专项基金，国开行提供200亿元低息贷款，支持公司发展。
3. 合作方式：包括股权投资、合资设立专项基金、贷款支持等，推动产业链整合和业务拓展。

三、化合物半导体空间可观，通讯、军工市场主力驱动

1. GaAs：受益于4G通讯崛起，成为智能终端最紧缺芯片，市场容量约74亿美元。
2. GaN：性能最佳，主要应用于军工领域，未来有望取代GaAs成为主流材料，市场容量预计增长至10亿美元。
3. SiC：作为功率半导体材料，未来有望在新能源汽车等领域取代Si材料，市场容量预计增长至20亿美元。

四、内生外延双管齐下，全球化合物半导体龙头崛起

1. 增发建设生产线：拟建年产30万片GaAs和6万片GaN的6寸生产线，总投资300,475万元，提升制造能力。
2. 海内外并购：通过并购实现化合物半导体业务的长线布局，提升技术水平和市场份额。
3. 产业链整合：公司有望通过并购成为IDM（集成器件制造）企业，成为全球化合物半导体龙头。

五、LED龙头地位稳固，提供坚实业绩基础

1. 持续扩产：公司MOCVD设备数持续增长，2015年和2016年分别达到234台和370台，产能领先优势明显。
2. 下游需求增长：LED照明和汽车LED需求快速增长，成为LED产业主要驱动力。
3. 毛利率稳定：公司毛利率达48%，在剥离日芯光伏后费用率下降，利润空间进一步扩大。

财务数据与估值

风险因素

• 化合物半导体业务布局进度低于预期
• LED芯片业务竞争加剧

总结

三安光电凭借其在LED领域的领先地位和与大基金的深度合作，正在向化合物半导体龙头转型。公司拥有强大的产能扩张能力和技术储备，未来业绩增长可期。随着大基金的持续支持和全球并购的推进，三安光电有望在全球化合物半导体市场占据重要地位。当前估值存在显著提升空间，目标价60元对应超过翻倍的上涨潜力。