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三安光电公司总结

核心内容

三安光电是一家专注于LED和化合物半导体业务的龙头企业，其业务涵盖LED芯片、LED汽车灯、化合物半导体材料及器件制造等。公司通过多年发展，已形成完整的产业链布局，并在Mini LED、Micro LED及第三代半导体领域具备领先优势。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年H1，公司实现营业收入61.1亿元，同比增长71.4%；归母净利润8.8亿元，同比增长39.2%。公司LED业务和化合物半导体业务在Q2单季盈利改善明显。
• LED业务持续改善：LED市场需求旺盛，公司库存持续消化，Q2单季库存环比减少4.64亿元，库存周转天数改善至156天。预计Q3库存将进一步下降至过去5年的低位水平。随着Mini/Micro LED出货规模增长，公司LED业务营收和盈利将持续改善。
• 化合物半导体业务增长迅速：化合物半导体2021H1收入超过10亿元，Q2单季环比增长50%。公司订单已接至明年，新增产能在Q3释放，预计未来营收和利润将加速增长。
• 盈利拐点已现：公司整体盈利拐点已出现，预计2021-2023年EPS分别为0.60元、0.83元、1.11元，未来三年归母净利润复合增速有望超过69%。
• 估值与评级：基于2021年87倍PE估值，对应目标价52.39元，公司首次被覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

• LED应用产品：2020年收入占比70.6%，2021H1占比增至78.7%。
• 材料及废料销售：2020年收入占比27.3%，2021H1占比降至19.1%。
• 其他业务：占比约2%。

营收与利润预测

毛利率与净利率趋势

• 毛利率：2020年为24.5%，2021H1为22.1%，预计未来将逐步回升。
• 净利率：2020年为12.0%，2021H1为14.5%，预计未来将继续改善。

估值与财务指标

• PE（倍）：2020年为190.06，2021年为71.61，预计2022年为52.14，2023年为39.00。
• PB（倍）：2020年为6.51，预计2023年为4.88。
• ROE：预计2021年为8.39%，2022年为10.49%，2023年为12.53%。

市场前景

• Mini/Micro LED：市场需求旺盛，产品价格有望继续上调，公司预计未来营收和盈利能力将持续改善。
• 化合物半导体：SiC和GaN市场前景广阔，尤其在新能源汽车、光伏等领域，预计市场规模将持续扩大。
• GaAs与LDMOS：GaAs在5G射频前端应用中发挥重要作用，GaN有望逐步替代LDMOS技术。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响市场需求，带来不确定性。
• 产品结构优化不达预期：可能影响公司盈利能力和市场竞争力。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：52.39元，对应2021年87倍PE估值。

业务发展历史

三安光电自2000年成立以来，逐步拓展业务范围，主要发展阶段如下：

1. 2000-2008年：主攻LED业务，2008年借壳上市。
2. 2009-2012年：布局蓝宝石衬底，延伸至上游关键物料。
3. 2013-2015年：进入加速成长期，布局通用照明和微电子器件。
4. 2016年至今：进军化合物半导体领域，布局七大项目，提升产能规模。

股权结构

• 实际控制人：林秀成，持股18.84%。
• 股权集中度高：前七大股东中，除国家集成电路产业投资基金股份有限公司及长沙先导高芯投资合伙企业外，其余股东持股均在3%以下。
• 员工激励计划：自2014年起推行三次员工持股计划和一次回购计划，占总股本比重达3.74%，有助于保持核心员工稳定，提升企业竞争力。

财务分析指标

可比公司估值

经营性现金流

• 2021H1经营性现金流净额：10.2亿元，同比增长120.9%。
• 净现比：2021年为1.2，同比有所下降。

未来展望

公司未来三年有望实现营收和利润的持续增长，特别是LED及化合物半导体业务。随着Mini LED和第三代半导体市场的快速增长，公司盈利能力和市场份额有望进一步提升。