20151015-招商证券-三安光电-600703.SH-LED龙头转型半导体_攻守兼备优质品种_13页_1016kb

三安光电（600703.SH）分析总结

核心内容

三安光电是一家在LED芯片、化合物半导体和光通讯领域均有布局的电子股，具备安全边际和向上弹性，是攻守兼备的优质投资标的。公司通过产能扩张、技术积累和政策支持，正逐步从LED龙头向化合物半导体龙头转型。

主要观点

• 安全边际：LED芯片产业集中度提升，公司产能持续释放，预计2015年利润将超过20亿元，2016年增长约40%。
• 向上弹性：化合物半导体和LiFi业务具有较大增长潜力，公司通过海外并购和内生发展，有望在这一领域占据领先地位。
• 政策支持：国开行、大基金及厦门政府提供资金支持，为公司海外并购和业务扩张提供强有力保障。
• 估值潜力：当前股价为22.7元，目标价为60元，对应超过翻倍空间。

关键信息

一、LED业务：稳定增长的基石

• 产能扩张：三安光电2015年MOCVD设备数达234台，2016年将增至370台，产能市占率约为8%。
• 技术积累：公司专利申请和授予数迅速增长，技术储备丰富。
• 市场前景：LED照明需求增长快，全球LED封装市场预计2015年将达到257亿美元，渗透率持续提升。
• 产品覆盖：三安LED芯片覆盖可见光全波段，并开发紫外和红外产品，与晶元光电产品范围一致。

二、化合物半导体：再造三安的关键

• 内生发展：公司拟建设年产30万片GaAs和6万片GaN的6寸生产线，一期已试产，预计2016年中量产。
• 技术优势：通过美国和日本IP授权，以及技术团队引进，公司产品与全球主流IDM公司处于同一起跑线。
• 海外并购：大基金入股48.4亿元，出资25亿美元设立专项基金，国开行提供200亿元低息贷款，公司有望通过并购快速扩张。
• 市场增长：化合物半导体市场容量约80亿美元，未来将因5G、物联网、军工等需求快速增长。

三、光通讯业务：新增长点

• 产品布局：公司涉足长波长高速PIN光电探测器、DFB LD和APD，具备光通讯芯片生产能力。
• 合作开发：与上海航天电子通讯设备研究所合作，开发LiFi、车联网、光电监控等产品，拓展应用领域。

四、财务预测

• EPS预测：2015年为0.86元，2016年为1.20元，2017年为1.69元。
• 盈利增长：2015-2017年净利润年均增长约40%，净利率持续提升。
• 估值指标：2015年PE为26.5倍，PB为3.2倍，EV/EBITDA为15.8倍，估值持续下降，显示成长性。

五、投资建议与风险因素

• 投资建议：强烈推荐，目标价60元，对应当前股价有超过翻倍空间。
• 风险因素：化合物半导体业务布局进度低于预期，LED芯片业务竞争加剧。

结论

三安光电凭借LED芯片的稳定增长、化合物半导体的快速发展和光通讯业务的拓展，正逐步向半导体龙头转型。公司受益于政策支持和产业趋势，具备较强的成长性和盈利潜力，未来发展前景广阔。